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風(fēng)偏修復(fù)，科技加杠桿——負(fù)債行為跟蹤。本周全球風(fēng)險偏好回升，以及股指期貨所表征的A股風(fēng)險偏好繼續(xù)修復(fù)。整體來看，本周A股、美股共振上漲，科技股表現(xiàn)良好，以白銀、銅為代表的商品價格大幅上漲，帶動A股有色股領(lǐng)漲，周五非銀帶動A股強勢收漲。

今年我們一直堅定看多股票，看多科技。10月12日開始，在《關(guān)稅2.0：順勢調(diào)結(jié)構(gòu)》報告中我們的觀點轉(zhuǎn)防守，建議倉位中適當(dāng)降低浮盈較多的科技，增配金融（銀行+保險）、化工，原因在于絕對收益選手開始選擇兌現(xiàn)浮盈。11月中旬左右，兌現(xiàn)浮盈階段告一段落。在上周的周報《杠桿資金重新聚焦科技》中，我們提示資金再度聚焦科技，陸續(xù)出現(xiàn)搶跑布局的資金。

從高頻資金面來看，從上周開始，杠桿資金重新回流科技，本周依然呈現(xiàn)同樣趨勢，同時主力資金、ETF資金在雙創(chuàng)板塊間產(chǎn)生分化，南向北向資金維持均衡配置。 1）杠桿資金重新流入雙創(chuàng)寬基指數(shù)，連續(xù)兩周加杠桿，但與上周不同之處在于，杠桿資金并未集中在科技大票；2）主力資金凈流出。滬深300主力資金由上周的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，雙創(chuàng)板塊延續(xù)凈流出，創(chuàng)業(yè)板主力資金流出加速，科創(chuàng)板主力資金流出放緩； 3）寬基ETF：周五多數(shù)寬基ETF資金凈流入，全周來看科創(chuàng)50、中證500和中證1000總體凈流入，創(chuàng)業(yè)板、上證指數(shù)、上證50、滬深300ETF資金凈流出； 4）北向資金：成交金額和占比回落，重倉股整體下跌，有色、保險股漲幅較大，本周未能跑贏滬深300；5）南向資金：仍在均衡配置，凈流入銀行、非銀、電子和通信，銀行、商貿(mào)零售的凈流入額相比前幾周有所減少。

明年流入股市的增量資金空間確定，在《告別鉛與火，迎來光與電》年度展望中，我們測算2026年保險、年金、理財投向股票的增量為3.1萬億，公募固收+至少在今年的基礎(chǔ)上翻一倍。年末均衡強勢板塊完成調(diào)整之后，會選擇搶跑布局，年末到明年一季度是科技成長重新占優(yōu)的節(jié)點。

本周五金管總局調(diào)整保險公司投資股票的風(fēng)險成長因子，基于不同的持倉時長。今年以來，不管是年初新增保費的30%投資股市、上調(diào)保險投資股票的上限，還是當(dāng)下基于不同持倉周期的風(fēng)險調(diào)整系數(shù)，監(jiān)管的政策確實在引導(dǎo)險資成為長期入市的穩(wěn)定力量。