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英科再生公司研究報告：塑料再生裝飾建材或開啟公司再成長。

全球需求擴張與塑料滲透提升驅動裝飾建材市場空間提升

全球墻面/地面裝飾材料市場空間可觀，QYresearch/ Statista 預計 2028 年 分別達 1850/4393 億美元，對應 2025-28 年 CAGR7.6%/4.7%。若歐洲+ 北美維持 2024 年市占率，兩大區域市場空間有望達 999/1762 億美元。與 此同時，塑料制品滲透率仍偏低：2024 年全球塑料制新型易安裝墻板市場 份額僅 8.4%，但綜合性能和成本較其他材料優勢顯著，我們測算若 2028 年滲透率較 2024 年提升 1pp，全球塑料制新型易安裝墻板市場規模 CAGR 將在全球墻面裝飾材料市場規模 CAGR7.6%的基礎上額外提升 3.1pp。

產能、渠道及產品體系優勢支撐公司塑料再生裝飾建材高速增長

公司具備明顯的內部放量基礎。1）產能端，越南清化二、三期新增 4.5 萬 噸/6 萬噸產能，且園區仍有空間，可在訂單超預期時快速擴線；2）渠道端， 裝飾建材主要銷往非美市場，美國仍具顯著開拓空間，同時成品框渠道可復 用 20-25%，顯著降低進入新市場的成本與速度；3）公司具備“一站式墻 面裝飾方案”與“持續產品開發能力”，結合再生材料的綠色優勢，形成壁 壘更高的體系化競爭力，保障盈利能力的相對穩定性。

再生 PS 粒子出海與 PET 產線技改將推動再生塑料粒子盈利修復

再生塑料業務整合后盈利改善趨勢清晰。再生 PS 粒子因 2023 年以來油價 和國內需求走弱，毛利率從 15%+下滑至 2024 年 7.6%，但公司正拓展海外 高毛利渠道，并逐步聚焦再生制品。再生 PET 方面，馬來西亞 5 萬噸產能 受新料價格更低影響盈利承壓，公司預計通過技改、降本增效改善現有項目 表現。隨著再生 PS 粒子出海結構優化、再生 PET 運營效率提升，公司再 生塑料業務有望自 2026 年進入穩定修復周期。

我們與市場觀點不同之處

市場擔憂公司境外收入占比高，易受國際貿易政策波動影響，但我們認為其 業績目標可實現性較強：1）公司采取“中國+東南亞”多基地布局，生產成 本與關稅敏感度顯著分散；2）其一站式墻面解決方案與持續產品創新構筑 差異化競爭優勢，提高渠道黏性與定價力，有利于保持較為穩定的盈利能力。