通信行業：AI強者恒強，衛星拐點已至.pdf

通信行業：AI強者恒強，衛星拐點已至。通信指數大幅跑贏大盤，展望2026保持“超配”推薦。截止2025.11.27，通信（申萬）漲幅64.67%，跑贏大盤，在申萬行業分類31個細分板塊中排名第二，主要驅動因子為海外AI大廠商 業化閉環驅動光模塊等權重標的漲幅明顯。通信行業PE-TTM（剔除負值）為24.6x，全行業第16位，在TMT內部亦仍處低估水位。未來，隨著1.6T出貨加快以及IDC、液冷、物聯模組等業 績加速釋放，2026年通信行業或呈現“越漲估值越低”局面。因此，我們持續看好明年AI算力基礎設施和衛星互聯網帶來的通信行業“超配”機會，同時，看好國產自主可控以及運營商 紅利機會。

主線一：海外云大廠CAPEX持續高增，聚焦谷歌及英偉達雙鏈。北美以微軟、谷歌、Meta、AMZON為主的云大廠持續加大資本開支投入，且英偉達預計到2030年末，全球AI投資將達到3萬 億至4萬億美元，CAGR大約為40%。且谷歌以其模型-算力-入口-應用形成商業閉環，良好示范效應將使能云大廠模型持續競速。展望2026年，我們認為谷歌TPU與英偉達GPU將同臺競技， Scaleup有望打開高速網絡連接空間，1.6T有望開啟放量及硅光方案滲透率提升，同時CPO、LPO等新技術亦有望初具規模。空芯光纖因其低時延、低損耗等特性有望加快部署，且隨著單 AI芯片功耗提升，液冷有望迎來拐點之年。建議重視頭部光模塊、光器件廠商，以及空芯光纖和液冷產業鏈機會。

主線二：國內大廠迎頭追趕，國產自主可控勢在必行。年初，阿里巴巴、字節、騰訊等均表示加快資本開支，但受H20等芯片出口管制影響，今年整體CAPEX節奏有所放緩，同時CSP正 轉向國產AI芯片替代。阿里表示會在年初宣布的三年內投資超3800億人民幣基礎上進一步提升，后續如若NV芯片放開，相關廠商預計仍不會加大采購而是加大國產芯片采購，而超節點或 將成為較優解決方案。當前，華為、中興、浪潮等設備商均已推出相關超節點平臺，阿里、字節、百度等互聯網大廠基于自研芯片組件超節點平臺。展望明年，超節點或迎來大發展之年， 同時國內模型追趕有望使能邊緣終端發展。建議重視超節點帶來的國產服務器、交換機、交換芯片、AIDC，以及邊緣物聯模組機會。

主線三：衛星互聯網拐點之年，我國低軌衛星商業化有望閉環。 2025年是中國商業航天發展的里程碑之年， “航天強國”納入“十五五”規劃，“商業航天司”成立統籌發展規劃，三大 通信運營商獲發衛星牌照，以及近期“朱雀三號”入軌成功等。海外側，SpaceX已實現現金流平衡，且未來可能尋求IPO，我們認為SpaceX成功的主要因素包括有低成本火箭發射（可回收 復用）以及低成本造星能力。展望明年，在政策持續支持以及商業航天等產業進程加快下，國內兩大星座“星網”以及“G60”有望加快衛星發射節奏。同時，隨著TOC、TOB場景需求呈 現，以及“一帶一路”、巴西等出海側需求呈現，我國衛星互聯網有望迎來拐點之年。建議重視火箭制造、衛星制造（衛星平臺+通信載荷）、衛星終端、衛星運營等產業鏈機會。

主線四：高分紅高股息配置價值依舊，重視運營商紅利機會。近年來，相關機構持續推出紅利利好政策，包括有分紅手續費調降、市值管理等，在長債利率下行趨勢下，紅利資產配置性價 比進一步凸顯。運營商近年來經營穩健，分紅比例持續提升，資本開支持續下降，為其股息率提供堅實基礎。同時，三大運營商的IDC、云計算和AI等新興業務發展迅速，運營商成長價值 亦或凸顯，并有望抬升估值。建議重視三大通信運營商以及中國鐵塔、中國通信服務等紅利資產。