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年度策略：弱復蘇與再平衡——2026年海外宏觀展望。

前言：熨平的經濟周期，喪失的經濟彈性

1.過去 5 年海外市場主線復盤：2021-2022 年主線：通脹+加息+衰退預 期升溫；2023-2024 年主線：軟著陸+降息+AI 概念爆發；2025 年初至 今主線：關稅+再通脹+去美元化交易。 2.本輪周期特殊之處及底層邏輯：2020 下半年以來，全球經濟呈“尖峰 肥尾”形態，根本原因是疫情后各國財政大放水，幫助企業和居民部門 實現了“漂亮的去杠桿”，熨平了經濟周期。這樣雖然避免了經濟衰退， 但也導致經濟喪失了彈性，即便重新上行斜率可能也不會太陡峭。 3.2026 年海外市場的主線展望：“弱復蘇+再平衡”，全球經濟面臨四大 支撐因素和三大制約因素，大概率逐步回升，但上行動能仍偏弱。不同 國家、不同行業表現可能從分化逐步走向收斂；經濟、政策、資產價格 均取決于多重因素的相互博弈，最終達到某個平衡點。

一、2026 年全球經濟：動能修復 VS 上行乏力

1.動能修復：得益于“資產負債表修復+寬貨幣+寬財政+AI 投資浪潮”， 預計 2026 年全球經濟有望逐步開啟復蘇進程。需要強調的是，這種復蘇 更多體現在環比改善、而非同比抬升。 2.上行乏力：受制于“利率仍高+關稅影響+難以共振”，預計全球經濟的 復蘇動能依然偏弱。此外，不同國家、不同行業分化的情況趨于收斂， 具體表現為：發達國家經濟逐步回升、新興國家經濟相對平穩；全球制 造業逐步回升、服務業相對平穩。

二、2026 年聯儲降息：政策目標 VS 政治目標

1.政策目標：預計 2026 年美國新增非農就業見底回升，通脹先升后降、 中樞與 2025 年接近。從經濟、就業、通脹角度看，美聯儲無需大幅降息 （最新市場預期也顯示如此）。實際上，當前美聯儲的降息步伐已領先于 各類貨幣政策模型的結果，也即鮑威爾所說的“風險管理式”降息。 2.政治目標：2026 年 5 月將迎來美聯儲主席換屆、11 月將迎來國會中期 選舉。市場預計沃什和哈塞特最有可能成為下一任美聯儲主席，二人均 屬于鴿派且愿意聽命于特朗普，可能在很大程度上削弱美聯儲獨立性。 綜合看：目前市場預期 2026 年美聯儲大概率只降息 2 次，這一預期符合 美國經濟基本面，但對美聯儲喪失獨立性的計價不足。

三、2026 年大類資產：宏觀驅動 VS 估值壓制

1.美股：復蘇+降息的宏觀環境利好美股，但目前美股估值已達 2000 年 互聯網泡沫時期的水平、應會制約上漲空間；預計 2026 年美股可能延續 上漲、但波動可能放大，重點關注 AI 應用、美國自主可控兩大方向。 2.美債：從經濟基本面角度看，美債收益率難大幅下行；但鑒于美聯儲 主席將換人、降息節奏可能超預期，則會打開美債收益率的下行空間。 相較于收益率走勢，我們認為：美債期限利差走擴是更為明確的方向。 3.匯率：美歐經濟相對表現趨均衡、疊加做空較擁擠，將帶動美元止跌 企穩，但美國經濟難以“獨好”、美元也難大幅走強，預計美元大概率偏 震蕩。人民幣有望穩中小升、中樞 7 左右、并可能階段性升至 7 下方。 4.黃金：有望延續上漲趨勢，但鑒于估值已較高，上漲節奏可能趨緩。 相比之下，2026 年可特別關注金銀比、金銅比向下修復的機會，即白 銀、銅等工業屬性更強的有色金屬可能具備更大的超額收益。 5.原油：2026 年供給依然過剩，但也存在 4 方面支撐因素。若地緣沖突 不再明顯升級，預計油價將延續震蕩偏弱的趨勢，但下跌空間也不大， 我們預計，布油中樞可能在 60 美元/桶附近。