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銀行業跨境流動性跟蹤：出口韌性累積蓄水池，聯儲鴿派降息助推資金回流。本期觀察區間：2025/12/6-2025/12/12，數據來源于 Wind、同花順。

匯率走勢：人民幣兌SDR基本穩定。本期末SDR兌人民幣升值0.04%， 其中美元、歐元、日元、英鎊兌離岸人民幣匯率較期初分別變動-0.22%、 0.60%、-0.55%、-0.05%。本周匯率由就業數據及美聯儲降息主導， 美元指數大幅下行 0.6%。一方面，美國就業市場近期降溫趨勢仍在延 續。10 月美國雇主招聘數量環比和同比均回落，而雇主主動裁員和解 職的數量環比和同比均增長，達到 2023 年 1 月以來最高水平。另一方 面，美聯儲降息比預期更鴿派。美聯儲 12 月 9-10 日舉行議息會議， FOMC 官員投票下調聯邦基金利率 25bp 至 3.5%-3.75%，這是自 2025 年 9 月重啟降息后的第三次降息。降息分歧進一步加劇，本次會議共 3 票反對（9 月僅 2 票反對）。本次降息幅度符合市場預期，但聲明及 鮑威爾記者會表態比市場預期更鴿：其一，聲明對勞動力市場下行風 險的敏感度增加，刪除了之前關于失業率“保持在低位”的表述，轉而 描述失業率為“截至 9 月有所上升”。其二，聲明宣布將根據需要開始 持續購買短期國債以維持充足的準備金供應。首期操作將在 12 月 12 日開始，規模約 400 億美元，前期可能維持相對較高的購買速度，以 緩解預計中的短期貨幣市場壓力，后續購債節奏將根據美聯儲負債的 季節性規律顯著放緩，并會依據準備金供應和市場狀況適時調整購買 金額。其三，鮑威爾在記者會上明確表達了對就業的擔憂。鮑威爾在記 者會開場白中表示，盡管 10 月及 11 月的一些重要聯邦政府數據尚未 公布，但近幾個月就業面臨的下行風險似乎有所上升。就業市場持續降 溫及鴿派降息致美元指數大幅下挫，非美貨幣普遍反彈。

中美利差：中美利差走擴。本期末 10Y 中美國債利差（中國-美國）為 -2.35%，較期初回落 6bp。其中，10 年期國債利率小幅回落 1bp；10 年期美債利率大幅上漲 5bp，可能由于日央行加息預期引發市場資本 回流日本、拋售美債。套利交易回報率邊際回落，測算 10Y 美債人民 幣套利交易實際年收益率為-0.61%，較期初回升 0.01pct。

跨境流動性展望：今年前 11 月我國累計貿易順差（海關口徑）7.7 萬 億元，為歷史上首次超過 1 萬億美元。11 月單月實現貿易順差 7,926 億元，環比、同比分別上升 1,521 億元、1,006 億元，體現出較大韌性。 高順差背景下持幣待結敞口持續累積，為跨境資金補充國內流動性提 供了充裕的后備空間，具體釋放節奏仍取決于匯率及利率走勢。隨著 美聯儲轉向鴿派降息并驅動美元走弱，預計跨境資金回流對國內流動 性補充有望持續到明年 Q1，但年底可能面臨購匯額度因素短期擾動。