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中小盤策略專題：網(wǎng)下打新全面回暖，“并購(gòu)六條”成效顯著。

新股：打新市場(chǎng)全面回暖，“A+H”上市持續(xù)升溫

網(wǎng)下打新市場(chǎng)顯著回暖，北交所賺錢效應(yīng)明顯提升。從網(wǎng)下打新市場(chǎng)看，2025 年以來(lái)，打新收益較 2024 年同期大幅提升。截至 2025 年 9 月 30 日，3 億規(guī)模 A 類賬戶打新收益率達(dá) 1.8%，較 2024 年同期的 1.2%明顯提升。此外，隨著北交 所新股發(fā)行 PE 的下降、新股質(zhì)地的提升以及二級(jí)市場(chǎng)的回暖，2025 年以來(lái)北交 所新股首日漲幅持續(xù)亮眼，為北交所網(wǎng)上打新帶來(lái)顯著賺錢效應(yīng)，2025 年前三 季度北交所頂格申購(gòu)網(wǎng)上打新收益合計(jì)超 30 萬(wàn)元。政策+市場(chǎng)+企業(yè)三方合力， “A+H”上市持續(xù)升溫。在內(nèi)地和香港兩地監(jiān)管政策支持、港股二級(jí)市場(chǎng)回暖和 企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的多重驅(qū)動(dòng)下，2025 年港股市場(chǎng)迎來(lái)“A+H”上市熱潮。截至 2025 年 9 月 30 日，2025 年以來(lái)已有 12 家 A 股上市公司成功登陸 H 股， 66 家 A 股 上市公司提交轉(zhuǎn) H 股申請(qǐng)，這些企業(yè)主要來(lái)自電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、 機(jī)械等新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)。

并購(gòu)：“并購(gòu)六條”成效顯著，并購(gòu)重組向“新”而行

政策：監(jiān)管機(jī)構(gòu)與地方政府積極引導(dǎo)，開(kāi)啟新一輪并購(gòu)政策周期。“ 并購(gòu)六條” 提出要進(jìn)一步強(qiáng)化并購(gòu)重組資源配置功能，開(kāi)啟新一輪并購(gòu)重組政策放松周期。 隨后，深圳、上海、廣州、北京等地均單獨(dú)發(fā)文支持企業(yè)并購(gòu)重組。市場(chǎng)：產(chǎn)業(yè) 整合與科技創(chuàng)新雙向發(fā)力，推動(dòng)新一輪并購(gòu)重組浪潮。 “并購(gòu)六條”落地一年以 來(lái)累計(jì)新披露交易已達(dá) 163 起，數(shù)量較“并購(gòu)六條”前一年實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。 從發(fā)展趨勢(shì)看，一方面，“并購(gòu)六條”落地一年以來(lái)并購(gòu)市場(chǎng)以產(chǎn)業(yè)整合為主導(dǎo)。 另一方面，以電子行業(yè)為代表的硬科技行業(yè)正引領(lǐng)新一輪并購(gòu)浪潮，科創(chuàng)板并購(gòu) 重組活躍度顯著提升。投資：把握產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、控制權(quán)變更、國(guó)資并購(gòu)三大主線。 產(chǎn)業(yè)并購(gòu)關(guān)注有政策導(dǎo)向/適合并購(gòu)的行業(yè)、資金充裕且有并購(gòu)動(dòng)機(jī)的公司。控 制權(quán)變更關(guān)注有一級(jí)明星企業(yè)和大型產(chǎn)業(yè)資本參與的控制權(quán)交易。國(guó)資并購(gòu)關(guān)注 資產(chǎn)證券化政策機(jī)遇，以及解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、披露并購(gòu)意向、股權(quán)變動(dòng)等信號(hào)。

定增：市場(chǎng)明顯回暖，賺錢效應(yīng)凸顯

并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍帶動(dòng)定增回暖，新發(fā)預(yù)案數(shù)量及規(guī)模均大幅提升。隨著并購(gòu) 重組市場(chǎng)活躍度的提升與 A 股市場(chǎng)的整體回暖，定增市場(chǎng)自 2024 年四季度以來(lái) 逐漸復(fù)蘇并在 2025 年以來(lái)持續(xù)活躍。2025 年 1-10 月新發(fā)競(jìng)價(jià)定增預(yù)案 225 例（同 比+92.3%）；涉及融資規(guī)模 2191.22 億元（同比+105.3%）。其中，與并購(gòu)有關(guān)的 配套融資項(xiàng)目的占比提升至 36.89%。 單項(xiàng)目平均募資額明顯提升，定增賺錢效 應(yīng)持續(xù)凸顯。從單項(xiàng)目融資規(guī)模看，需求端對(duì)規(guī)模較大的項(xiàng)目偏好提升，單項(xiàng)目 平均募資額大幅增長(zhǎng)。2025 年 1-10 月，競(jìng)價(jià)定增發(fā)行項(xiàng)目平均募資額達(dá) 15.22 億元，同比增長(zhǎng) 69.63%。從定增收益看，在較高折價(jià)率的基礎(chǔ)上，隨著二級(jí)市 場(chǎng)的回暖，定增收益率出現(xiàn)了快速回升。截至 2025 年 10 月 31 日，2025 年競(jìng)價(jià) 定增平均收益率為 38.7%，創(chuàng) 2020 年以來(lái)新高，較 2024 年平均上升 30.4pct。