轉債個券研究系列：崧盛轉債，崧盛股份，業績拐點與產業突破共振.pdf

轉債個券研究系列：崧盛轉債，崧盛股份，業績拐點與產業突破共振。截至 2025 年 12 月 10 日，崧盛轉債剩余年限為 2.79 年，剩余余額 2.66 億元， 東方金誠國際信用評估有限公司給予資信評級為 AA-，票面面值為 100 元，轉債發行 時規定第一年至第六年票面利率分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、 3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的 114.00%（含最后一期利息）。轉股期為自發 行結束之日起滿 6 個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即 2023 年 4 月 10 日至 2028 年 9 月 27 日。

崧盛轉債 2022 年 10 月 24 日上市，22-23 年轉債轉換價值大部分位于 80-100 元區間內；24 年上半年轉換價值大部分時間在 70 元以下；24 年三季度開始轉換價值 有所上升，25 年 4 月初出現短期波動后進入快速拉升期。25 年轉債在 80 元轉換價 值以下時，轉債溢價率相對 23、24 年同轉換價值區間時普遍更高；轉債在 80 元-120 元轉換價值區間時，估值水平與歷史同區間相對接近，25 年轉債在 120 元-140 元 /140 元-160 元/160 元以上區間的平均轉債溢價率為 18.8%/11.7%/7.5%。

崧盛轉債正股市值偏小，未來儲能和諧波減速器業務有望構筑新增長曲線，我們 認為未來正股有望迎來估值和盈利的“戴維斯雙擊”；當前該轉債已進入股性主導階段， 預計其價格將跟隨正股波動，但是要考慮轉債“強贖”對溢價率的沖擊。

崧盛股份專注于中、大功率 LED 驅動電源產品的研發、生產和銷售業務，是目前 國內中、大功率 LED 驅動電源產品的主要供應商之一。公司業務聚焦戶外照明、工業 照明、植物照明、體育照明等領域，營銷網絡覆蓋全球。LED 驅動電源是公司營收的 “壓艙石”，儲能產品業務占比持續提升，業務結構呈現“核心業務穩固+新興業務發 力”的特征。2018-2025 年 Q1-Q3 公司銷售毛利率變化較為平穩，毛利率高于行業 平均水平，整體盈利能力呈現回暖跡象。

中國照明行業從 2011 年至 2021 年經歷了十年的上行周期，2022 年至 2024 年 受國際政治經濟局勢、貿易摩擦等影響，中國照明產品出口情況有所承壓。2025 年中 國照明產品出口歐洲、東南亞、非洲市場金額均有提升，市場多元化持續推進，新興 市場貢獻了更多的增量。替換需求、戶外照明、植物照明為照明市場新增長動能。

崧盛股份生產配套應用于戶用/家用儲能系統的光伏＋儲能混合逆變器，及配套應 用于工商業儲能系統的儲能變流器；近年來，中國儲能企業海外訂單持續增長，覆蓋 亞太、歐洲、中東非等重點海外市場。海外儲能需求的釋放及國內利好政策的不斷出 臺，將有助于戶用儲能及工商業儲能市場安裝量的提升，為崧盛股份儲能核心部件業 務的開拓提供發展契機。

人形機器人領域正加速從技術研發向產業應用階段過渡。中國人形機器人市場表 現出強勁增長勢頭。前瞻性卡位諧波減速器賽道，2025 年崧盛股份與重慶精剛傳動簽 署《技術開發合同》，雙方共同開發高精度、輕量化、智能化的諧波減速器、智能關節 模組及關鍵零部件。