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煤炭行業：供給再迎收緊，煤價反彈進行時。

動力煤

截至 2026 年 1 月 9 日，秦港 5500K 動力末煤平倉價 699 元/噸， 周環比+17 元/噸，內蒙產地價持平、山西產地價持平、陜西產地價小 漲。截至 2026 年 1 月 9 日動力煤 462 家樣本礦山日均產量為 545.2 萬 噸，環比+49.4 萬噸，年同比-7.1%。本周電廠日耗小漲，電廠庫存小 跌，秦港庫存大跌，截至 1 月 5 日，動力煤庫存指數為 187.6（-12.6）。非電方面，甲醇、尿素開工率分別為 91.4%（+1.1pct）和 83.2%（+2.9pct），仍處于歷史同期偏高水平。

焦煤

截至 1 月 9 日，京唐港主焦煤庫提價 1620 元/噸，周環比持平，山 西、河南、安徽產地價格持平。截至 1 月 9 日，523 家樣本礦山精煤日 均產量 73.4 萬噸（+4.4 萬噸），年同比-8.6%，523 家精煤庫存 295 萬 噸（+1.7 萬噸），年同比-28.3%；截止 1 月 9 日，日均鐵水產量 229.6 萬噸（+2.1 萬噸），年同比+2.3%。截至 1 月 3 日，甘其毛都蒙煤通關 量 19 萬噸（+6.3 萬噸），年同比+60.7%，年初至今合計 31.2 萬噸， 同比+31.6%。本周焦炭價格持平、螺紋鋼價格小跌，大型焦化開工率 微漲，截至 1 月 9 日，焦化廠產能（＞200 萬噸）開工率 77.1%，周環 比+0.7ct。

核心觀點

反內卷是手段，扭轉 PPI 才是根本目的，“迎峰度冬”季節性需 求下煤炭開采和洗選業價格環比上漲 1.3%，帶動 12 月 PPI 環比上漲 0.2%，連續三個月上漲。PPI 與煤價高度關聯性決定著煤價要穩住，2025 年煤價低點或為政策底，隨著綜合整治“內卷式”競爭寫進十五五，后 續仍可期待更多供給端政策出臺。考慮到需求端變化尚不明朗，煤價 預計在波折中震蕩上漲，配置層面仍以優質核心標的作為首要目標。 我們正處在能源大變革時代，在先立后破的政策導向和能源安全 訴求下，煤炭或仍處于黃金時代。煤炭供給彈性有限：一是雙碳背景 下產能控制嚴格，而安監與環保政策的趨嚴擠出超產部分；二是供給 呈現區域分化，隨著東部地區資源減少以及山西進入“穩產”時代， 開采難度或逐步加大，國內產能進一步向西部集中，加大供應成本； 三是開采深入及安全標準提高后，焦煤開采難度加大，欠產或將成為 新常態，資源稀缺性將體現更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期 難以改變，宏觀經濟偏弱雖階段性影響了煤炭需求，但供給偏剛性及 成本上升有效支撐煤價底部，煤價仍有望維持震蕩格局。煤企資產報 表普遍較為健康，疊加分紅比例整體改善，煤炭股仍有比較優勢。