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農林牧漁行業2026年度投資策略報告：養殖聚焦產能周期，新種植布局困境反轉。生豬養殖：2025 年 7 月 23 日，農業農村部召開"推動生豬產業高質量發展座談 會"，要嚴格落實產能調控舉措，適當調減能繁母豬存欄，減少二次育肥，控制肥 豬出欄體重，嚴控新增產能。據農業農村部數據，2025 年 10 月末能繁母豬存欄 為 3990 萬頭，相比 9 月份的 4035 萬頭減少 45 萬頭，全國母豬存欄開始出現明 顯下降。2025 年 10 月二元母豬&仔豬銷售低迷，或同步推動產能去化。我們預 計 2026H1 生豬行業能繁母豬存欄有望繼續下降。

牛養殖：我們認為肉牛養殖行業與生豬養殖行業類似，同樣符合蛛網模型，且由 于肉牛養殖集中度相對較低，且存在較為嚴重的信息不對稱，這很類似于非洲豬 瘟發生前的生豬養殖行業。這意味著長時間的虧損和產能去化，可能后期會帶來 較大的預期差和價格彈性。如果我們把牛肉和原奶價格進行長維度的對比，相比 于豬肉，這兩者在長趨勢上有著更強的重合度。當肉牛價格上漲時，牧場可以將 奶牛當作育肥牛出售，導致市場上原奶供應量減少，最終實現奶肉價格的聯動效 應。

禽養殖：隨著 2024 年祖代雞引種逐步恢復，在產祖代雞存欄量維持高位。根據 周期傳導，2024 年開始的祖代雞引種逐步恢復，帶動 2024Q3 起在產祖代種雞 存欄量增加。截至 2025 年第 48 周，全國在產種雞存欄量 134.17 萬只，處于歷 史同期高位水平，短期內尚未出現明顯去化跡象。父母代雞苗供應偏充裕，后備 祖代種雞存欄大致會影響 2Q 后父母代雞苗的供應量，2025 年父母代苗銷量逐步 恢復。截至 2025 年第 48 周，父母代雞苗銷售量 200.59 萬套，創歷史新高。在 產父母代存欄雖有季節性下滑但并不明顯。

農產品：棕櫚油：展望 2026 年，我們認為受樹齡老化以及 2025 年下半年產區降 水偏少的影響，類似于今年高強度的供應產出恐難以持續。棕櫚油價格更大的驅 動仍然來自于需求端。即一方面關注印尼 B50 生柴政策的執行情況，另一方面美 國 EPA 仍計劃提高 2026 年生物柴油摻混目標（擬從 33.5 億加侖提至 56.1 億加 侖），若后續政策落地，將額外拉動美豆油消費，可能引發外盤油脂價格共振反 彈，進而傳導至國內。白糖：2025/26 產季全國總產量根據農業農村部預估將達 1170 萬噸。當前糖市供需缺口縮小，進口數據超預期增加，國內供應短期寬松。

新種植：受供給端制約，蟲草價格近年來雖有波動但是始終處于高位，人工蟲草 培育實現大規模、低成本、高品質的穩定量產，仍需在優質蟲源馴化、出草效率 提升、生產工藝標準化等方面持續投入研發。這是一個高技術壁壘的行業，需要 長期的技術積累和資本投入，這決定了短期內難以出現“一擁而上”的局面。眾 興菌業自 2023 年以來加碼人工蟲草培育賽道，建議關注未來業績潛在增長極。