仙樂健康：篤志力行，馭變成勢.pdf

仙樂健康：篤志力行，馭變成勢。仙樂健康為保健品 CDMO 龍頭企業(yè)，主營保健食品及功能性食品的研 發(fā)制造，2012-2024 年收入/歸母凈利潤 CAGR 均為 18%，經(jīng)營穩(wěn)健，領(lǐng) 跑行業(yè)。公司積極開展收并購業(yè)務(wù)，2016 年、2022 年分別收購歐洲 Ayanda、美洲 Best Formulation（下文簡稱 BF），逐步完善中美歐三大生 產(chǎn)基地及全球供應(yīng)鏈布局，2024 年中國/美洲/歐洲/其他市場收入占比分 別為 39%/40%/14%/7%，海外收入占比已超越國內(nèi)。公司具備多地研發(fā) 中心，研發(fā)創(chuàng)新及洞察能力領(lǐng)先，能夠第一時間“捕捉”市場熱點，通 過完備的產(chǎn)線、靈活的供應(yīng)體系，盡快實現(xiàn)產(chǎn)品落地并反哺重要客戶； 同時創(chuàng)新劑型（爆珠、萃優(yōu)酪®等）、延展品類（六大高潛賽道如抗衰、 益生菌、美麗健康、心腦代謝、免疫提升、運動營養(yǎng)）。

保健品行業(yè)分散化發(fā)展，CDMO 環(huán)節(jié)受益。2024 年全球保健品 C 端規(guī) 模達(dá) 1.2 萬億元，2024-2028 年 CAGR 為 5%，北美/中國/歐洲為前三大 市場，在全球 C 端規(guī)模占比約 35%/20%/16%。對標(biāo)海外，假設(shè)中國未 來滲透率提升至 45%、購買人群消費額提至 120 美元，我們預(yù)計未來 中國保健品行業(yè)規(guī)模有望由 2024 年的 2500 億元增至 5200 億元，空間 達(dá) 2 倍以上。品牌分散化發(fā)展，CDMO 環(huán)節(jié)或受益：2024 年全球保健 品 CDMO 市場總規(guī)模為 2200-2500 億元，我們預(yù)計 2024-2028 年增速為 7~9%，高于保健品行業(yè)整體增速。其中前三市場分別為：北美/歐洲/中 國，2024 年規(guī)模分別為 650~750/300-500/330 億元。我國保健品 CDMO 企業(yè)集中度偏低，2023 年 CR5 低于 20%，我們看好龍頭市場份額提升。

以全球視野為格局，歐洲穩(wěn)健增長，美洲改善在途。①歐洲工廠 Ayanda 經(jīng)營平穩(wěn)，在 RTG（ready to go，提供成熟配方清單供客戶參考）以及 銷售團(tuán)隊積極拓客之下，訂單落地轉(zhuǎn)化加速，我們預(yù)計歐洲市場有望維 持低雙增速，考慮到關(guān)稅轉(zhuǎn)移訂單，或存提速可能；②2022 年收購的 BF 前序受制于運營管理及交付周期，2025 年以來已持續(xù)改善，核心營 養(yǎng)品訂單良好，PC 拖累有望解除，輕裝上陣；③全球資源的整合能力 有望成為公司的核心競爭力，不斷突破大客戶份額。

新零售客戶重要性提升。2024Q3 以來加大新零售拓客力度，東方甄選、 養(yǎng)能健訂單貢獻(xiàn)近億元，同時積極尋求新場景合作。截至 2025Q3，新 零售在國內(nèi)市場占比已超五成，增速超 40%，對收入利潤均存正面提振。