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商品與宏觀系列之一：超級銅周期的宏觀邏輯。超級銅周期背后有兩大宏觀邏輯支撐。金屬銅因為總能敏銳捕捉宏觀經濟的 變化，一直以來被親切地稱呼為“銅博士”。每一輪超級銅周期背后都蘊含著 一段宏大的經濟敘事，如 1945-1975 年戰后重建超級周期、1983-1994 年亞洲 崛起超級周期以及 2002-2014 年中國對外開放超級周期。我們認為，本輪超 級銅周期疊加了兩大宏觀邏輯。邏輯一：人工智能科技革 命加速演進，而銅是 AI 時代的“原油”。全產業鏈對銅的旺盛需求破壞了精煉銅市場長時間的供 需平衡。邏輯二 ：全球正 處于 經濟-社會-政治 的“螺旋 向下 ”階段，銅 作為重 要 戰 略 金 屬 的 地 位 進 一 步 凸 顯。以 美國為 首的發 達國 家 選擇財 政貨幣 雙寬的 方式避免經濟硬著陸，財政紀律的失守延長了經濟景氣的同時，也開啟了新一 輪“去美元化”的時代，地緣風險加劇進一步促發戰略物資的儲備需求。

宏觀邏輯一：銅是 AI 時代的“原油”。如果說石油是工業的血液，那么銅 是人工智能時代的工業血液。首先，過去能源 是被“挖 ”出 來的（油氣），而 現在能源是被“制造”出來的。就傳統能源而言，當下油氣和煤炭供應充裕， 發電設備、電網、儲能是電力供應短缺的主要瓶頸，銅的作用舉足輕重；就新 能源而言，光伏、風能發電也離不開銅。預計到 2030 年，新能源、電網相關 的銅需求將增長 41%至 1093 萬噸。其次，人工智能全 產業 鏈上下游對銅均有 旺盛的需求。算力本身需要銅，基礎設施（電力、數據中心）需要銅，下游應 用（智能家居、新能源汽車、人形機器人）也需要銅。我們測算到 2030 年， 數據中心擴張所帶動的新增銅需求約為 79-170 萬噸，年均增加 27 萬噸左右。

宏觀邏輯二：銅是百年變局下的重要戰略金屬。全球正處于經濟-社會-政治 的“螺旋向下”階段：以美國為首的發達國家選擇財政貨幣雙寬的方式避免經 濟下行，導致經濟 K 型分化、貧富差距擴大，從而導致民粹主義盛行、地緣 政治風險升級，進而導致逆全球化和經濟效率的下降。銅在“螺旋向下”階段 的戰略地位凸顯：其一，財政貨幣雙寬延長了經濟景氣的時間，提振了銅的需 求。其二，美國財政紀律的失守開啟了新一輪全球貨幣秩序重塑，布雷頓森林 體系 3.0 下的黃金、大宗商品的貨幣屬性開始強化。其三，地緣風險的加劇促 發了各國對于戰略物資的儲備需求，資源民族主義則放緩了供給釋放節奏。銅 兼具商品屬性（大國 競爭）和 金融屬性（秩序重塑 ），是百 年變局加速演進背 景下不可或缺的重要戰略金屬。