僑銀股份公司研究報告：化債東風釋潛能，AI重塑增長.pdf

僑銀股份公司研究報告：化債東風釋潛能，AI重塑增長。全國領先的城市管理服務運營商，業績表現優異。公司 2001 年以園林綠化養護業務 起家，2008 年全面轉型至環衛清潔業務，2020 年上市。公司管理團隊經驗豐富，戰略持續 迭代，以環衛服務為核心擴展服務邊界，實現從“服務城市”、“管理城市”到“經營城市” 再到““數智城市”的不斷升級。2019-2024 年，公司營業收入從 22.0 億元攀升至 39.1 億元， CAGR 達 12.3%，歸母凈利潤由 1.3 億元增長至 2.9 億元，CAGR 為 17.1%，業績呈快速增 長趨勢。2025 年前三季度，公司實現營收 27.7 億元，yoy-5.87%，實現歸母凈利潤 1.5 億 元，yoy-38.08%，主要受市場競爭壓力和壞賬準備計提增加影響。隨著政府化債的 穩步推進，新訂單的釋放和存量訂單的執行有望加速，公司營收數據有望持續提 升。

多輪化債政策加碼，推動現金流回暖&業績改善。環境衛生管理行業具有公益性的特 點，多依賴于政府支付。近年來，部分地區財政緊張，對行業企業帶來較大的回款與現金流 壓力。2019-2023 年，公司應收款項由 9.0 億元增長至 32.8 億元，應收款項/總資產由 28% 提升至 43.6%；公司壞賬準備金額由 0.4 億元增長至 2.7 億元，可能對公司業績穩定性產生 負面影響。但隨著前四輪化債政策落地，公司凈現比改善明顯，2024 年經營活動現金流凈 額回升至 1.6 億元，同比增長 98.3%。公司回款管理力度逐漸加強，應收款項、壞賬準備比 雖有增長，增速已顯著收斂，分別降至 23.3%、53.5%。2024 年 11 月 8 日，人大會議正式 審議通過新一輪大規模化債方案,釋放 10 萬億化債規模,有望繼續顯著改善公司回款及現金 流情況，并有利于推動公司壞賬計提沖回、加強訂單拓展力度，帶動業績增長。公司 2025 年前三季度應收賬款 25.2 億，同比減少 0.95%，經營活動現金流凈額為 4.6 億，同比增長 644.76%。

從硬件鋪路到 AI 賦能，重塑智慧環衛增長邊界。1）公司聚焦新質生產力，機器人布 局初見成效：面對環衛行業因人力短缺及老齡化帶來的成本壓力，環衛機器人應用有望節省 30%+成本，提升作業效率。公司于 2024 年 1 月成立僑銀數智城市研究院，聯合中國工程 院、清華大學等科研團隊，聚焦無人駕駛、AI 算法等領域研發；2025 年 2 月，公司擬投資 不超過 10 億元在江蘇建設人工智能產業生態總部。目前公司已推出多款自主研發智能機器 人，覆蓋城市管理多個細分領域，預計節省超 13.74 億元營業成本。2）從終端布局到平臺 協同 AI 驅動環衛行業新競爭：AI 驅動城市服務升級已成必然。行業未來將朝著，機器人作 為終端“感官”和“觸手”，作業中實時采集海量的多維數據；AI 平臺為機器人賦予“大腦” 與“協同網絡”，實現無人環衛設備的自主響應與協同作業的方向發展。3）““場景+技術”強 強聯合 公司打造智慧城服落地新范式：2025 年 7 月，僑銀股份與愛化身科技共同控股成立 天奈人機交互技術（廣州）有限責任公司。未來規劃以“多模態交互智能體平臺”為技術底 座，重點布局智慧社區、市政管養、門診咨詢及政務服務四大細分場景，推動 AI 在城市服 務中的深度滲透。僑銀 2025 年新增訂單已落地““無人設備+AI 平臺+運營服務”閉環，將帶 來超 7 億元商業價值。同時數智化新訂單客戶與傳統業務客戶高度重疊，為公司 AI 轉型提 供了低摩擦的落地渠道和可信場景。它驗證了“傳統業務賦能技術升級，技術升級反哺并鎖 定傳統市場”的良性循環正在形成。