電力行業(yè)專題研究：電改下半場(chǎng)開(kāi)啟，投資理性化，電源市場(chǎng)化，電價(jià)現(xiàn)貨化.pdf

電力行業(yè)專題研究：電改下半場(chǎng)開(kāi)啟，投資理性化，電源市場(chǎng)化，電價(jià)現(xiàn)貨化。電力行業(yè)投資與裝機(jī)情況：電源投資逐步理性，2025 年裝機(jī)或已達(dá) 峰。從電源投資額情況來(lái)看，“十四五”后半程新能源投資出現(xiàn)明顯 降溫，同時(shí)火電逐步步入投資高峰。受年初“136”號(hào)文出臺(tái)影響，雖 然風(fēng)電投資仍好于光伏投資，但整體新能源投資出現(xiàn)明顯降溫。火電 投資仍保持一定的可觀增速，我們預(yù)計(jì)火電投資隨裝機(jī)投建進(jìn)度有望 于 2026 年達(dá)峰。從分月裝機(jī)情況看，新能源“531”前后差別較大， 裝機(jī)節(jié)奏或逐步回歸理性。“136”號(hào)文對(duì)于新能源存量項(xiàng)目和增量項(xiàng) 目提出差別較為明顯的“保底待遇”，因而導(dǎo)致 25 年上半年出現(xiàn)新能源 項(xiàng)目搶裝“531”的熱潮，6-11 月新能源裝機(jī)環(huán)比上半年“搶裝潮”和同比 24 年數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯下行。但在當(dāng)前補(bǔ)貼退坡完畢、“十四五”規(guī)劃已 經(jīng)基本完成的情況下，新能源運(yùn)營(yíng)商再度在 12 月?lián)屟b的可能性不 大。同時(shí)，2026 年風(fēng)電光伏裝機(jī)增速可類比 2025 年下半年情況，同 比出現(xiàn)大幅下滑，裝機(jī)節(jié)奏整體或逐步回歸理性。煤電核準(zhǔn)潮已過(guò)， 預(yù)計(jì) 26 年將迎投產(chǎn)高峰。自 2023 年后煤電核準(zhǔn)體量達(dá)峰，并開(kāi)始逐 年下行。我們預(yù)計(jì) 2025~2026 年煤電機(jī)組有望迎來(lái)投產(chǎn)高峰，年均 投產(chǎn)體量有望達(dá)到 8000 萬(wàn)千瓦以上。

2026 年電改新動(dòng)向：電源市場(chǎng)化，電價(jià)現(xiàn)貨化。電源市場(chǎng)化：新能 源增量項(xiàng)目競(jìng)價(jià)結(jié)果較為可觀，核電持續(xù)提高入市比例。從競(jìng)價(jià)結(jié)果 及競(jìng)價(jià)上下限來(lái)看，全國(guó)范圍內(nèi)大部分省份競(jìng)價(jià)結(jié)果均以競(jìng)價(jià)上限或 接近競(jìng)價(jià)上限成交，競(jìng)價(jià)結(jié)果普遍較好。對(duì)比當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)情況來(lái) 看，大部分省份競(jìng)價(jià)結(jié)果均低于燃煤基準(zhǔn)價(jià)。綜合來(lái)看，機(jī)制電量使 用情況反映增量項(xiàng)目申報(bào)競(jìng)爭(zhēng)情況，機(jī)制電量使用比例偏低最終反映 在整體可觀的機(jī)制電價(jià)競(jìng)價(jià)結(jié)果上。同時(shí)，核電主要分布省份均持續(xù) 深化核電入市。2026 年已經(jīng)公布電力交易方案的省份中，廣東嶺澳 陽(yáng)江核電全面入市交易；浙江新增 50%電量進(jìn)入中長(zhǎng)期交易，非市場(chǎng) 化電量占比縮減至 40%；廣西紅沙核電與福建福清、寧德、漳州核電 全面入市交易。綜合來(lái)看，核電在“十五五”期間裝機(jī)體量快速增長(zhǎng)的 同時(shí)持續(xù)擴(kuò)大入市比例，或?qū)⒊蔀橛忠淮笠?guī)模入市的主力電源。電價(jià) 現(xiàn)貨化：“1502”號(hào)文松動(dòng)原有電價(jià)模式，現(xiàn)貨交易權(quán)重全面提升。 “1502”號(hào)文發(fā)布，其關(guān)鍵核心在于打破原先電力市場(chǎng)中“中長(zhǎng)期 為主，現(xiàn)貨為輔”的穩(wěn)定體系架構(gòu)，從電量構(gòu)成和電價(jià)構(gòu)成全面倒向 現(xiàn)貨交易。