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宏觀深度研究：特朗普2.0執政周年復盤與展望。

一、特朗普 2.0 執政周年回顧

關稅與減稅超預期落地，部分部門去監管力度高于預期，但減支推進遲緩。 整體來看，特朗普總體政策導向符合其競選時提出的方向，但順序和執行方 式和預期不同：關稅推出時間更早，DOGE 以超常規方式削減政府機構等。 4 月 2 日對等關稅稅率、5 月與中國關稅沖突烈度超過市場預期，但面對金 融市場壓力，特朗普快速回撤；控移民流入如期較快推出，驅逐存量非法移 民遇到阻力，但激進程度超預期；一些部門去監管的力度超預期，如廢除各 項“政治正確”制度、快速推進穩定幣相關法案等，但落地效果有待觀察； 減稅政策落地速度快于此前預期，而削減支出“雷聲大雨點小”；內政和外 交上，特朗普推動行政權力擴張以及“唐羅主義”，力度和激進程度超過預期。

二、特朗普 2.0：高忠誠度內閣與“行政令治國”的升級版

高度忠誠團隊+強政策執行力，通過行政令治國強化總統權力，客觀上對美 國三權分立制度有所削弱。相較其首屆任期，此次特朗普團隊忠誠度顯著更 高，穩定性更強。“深層政府”、共和黨建制派、法院、國會制約減弱，特 朗普首年發布行政令達 230 項，數量遠超近 20 年的其他美國總統。

三、特朗普 2.0 首年經濟和市場回顧

雖然遭遇關稅等沖擊，美國經濟表現出較強韌性，但選民“體感”變差。表 觀經濟數據顯示韌性—2025 年實際 GDP 增速或超 2%；關稅推高進口商品 價格，但整體通脹小幅降溫。部分商品價格上升、利率高企等強化生活成本 危機敘事。貿易上，關稅重構進口來源地，但未實質降低貿易逆差。資產價 格方面，美股漲幅不再領先全球、美債收益率回落、美元超預期走弱。

四、往前看，特朗普 2.0 第二年展望

當前美國經濟表現出數據繁榮與體感蕭條的溫差(Vibecessions)，中期選舉 壓力下，特朗普 2026 年上半年推進內政外交各項議程可能更具緊迫性。

內政上，應對生活成本危機是特朗普任期第二年政策的主線。1）特朗 普特色的住房政策已登場；2）推動科技巨頭為數據中心電力需求激增 提前付費；3）落實限制信用卡利率等價格管制色彩的政策；4）推動 藥企降價及降低醫保價格；5）進一步擴大關稅豁免；6）施壓聯儲降 息，甚至采取類似金融抑制手段壓低長端利率，但 QE/YCC 概率不大。

對外上，“唐羅主義”正成為全球地緣政治格局重塑的加速器。 推動 俄烏停火換取美國戰略抽身；強化對拉美、北美干預；繼續施壓伊朗； 利用關稅“威脅”歐洲。整體上，“唐羅主義”將持續踐行，挑戰多邊合 作的“舊秩序”，各國將不得不追求在關鍵領域的戰略自主。