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中國海外發展深度報告：精耕篤行，領潮致遠。新舊項目切換推進，優質新增投資有望驅動業績修復。隨著公司歷 史庫存項目逐步去化、結轉壓力釋放，住宅開發業務正進入新舊項 目切換階段。2025 年以來公司逆周期加大投資力度，新增項目高度 集中于一線及強二線城市核心優質地塊，項目質量顯著提升。在此 背景下，新項目利潤貢獻有望逐步對沖歷史包袱，推動業績釋放與 盈利能力修復。同時，作為頭部央企房企，公司在城市核心區舊改 及大型綜合體等高門檻項目中的獲取能力更強，有望在資源向頭部 集中的階段持續受益。

“好房子”引領行業趨勢，產品力與科技體系構筑中長期競爭優勢。 公司發布 Living OS 系統，將安全、舒適、綠色與智慧理念系統化嵌 入設計、建造與運維全周期，并通過示范項目實現落地驗證。隨著 改善型需求占比提升，具備完整產品體系與科技導入能力的房企有 望在新一輪格局重塑中形成差異化優勢，公司產品力有望持續轉化 為銷售韌性與定價能力。

商業運營構成第二增長曲線，REITs 打通資本循環提升價值彈性。 公司已形成以寫字樓和購物中心為核心、協同長租公寓與酒店的多 業態商業運營體系，商業物業現金流穩定、規模持續擴張。2025 年 首單商業 REITs 成功上市，標志著公司在“收購—改造—運營—退 出”路徑上實現突破，為后續成熟資產注入、擴募及資本效率提升奠 定基礎。REITs 平臺的持續運作有望降低資金成本、提升資產周轉 效率，并為公司商業板塊帶來長期估值與回報彈性。