煤炭行業(yè)：庫(kù)存季節(jié)性偏低，煤價(jià)震蕩上行.pdf

煤炭行業(yè)：庫(kù)存季節(jié)性偏低，煤價(jià)震蕩上行。

動(dòng)力煤

截至 1 月 30 日，秦港 5500K 動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià) 692 元/噸，周環(huán)比 +7 元/噸，內(nèi)蒙古產(chǎn)地價(jià)微漲、山西產(chǎn)地價(jià)小漲、陜西產(chǎn)地價(jià)持平。 截至 1 月 30 日，動(dòng)力煤 462 家樣本礦山日均產(chǎn)量 532.9 萬(wàn)噸，環(huán)比- 8.1 萬(wàn)噸，年同比+17.7%。本周電廠日耗大跌，電廠庫(kù)存微跌，動(dòng)力 煤庫(kù)存指數(shù)小跌，秦港庫(kù)存小跌，截至 1 月 26 日，動(dòng)力煤庫(kù)存指數(shù) 為 180.4 （ -5 ）。 非 電 方 面 ， 甲 醇 、 尿 素 開(kāi) 工 率 分 別 為 91.2% （+1.3pct）和 88.3%（+1.88pct），仍處于歷史同期偏高水平。

焦煤

截至 1 月 30 日，京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià) 1800 元/噸，周環(huán)比持平， 山西產(chǎn)地價(jià)小跌，河南、安徽產(chǎn)地價(jià)格持平。截至 1 月 30 日，523 家 樣本礦山精煤日均產(chǎn)量 77.1 萬(wàn)噸（+0.1 萬(wàn)噸），年同比+64.2%，523 家樣本礦山精煤庫(kù)存 267.2 萬(wàn)噸（-7.2 萬(wàn)噸），年同比-30%；截至 1 月 30 日，中國(guó)日均鐵水產(chǎn)量 227.9 萬(wàn)噸（-0.2 萬(wàn)噸），年同比+2.4%。1 月 24 日，蒙煤甘其毛都口岸通關(guān)量 20.9 萬(wàn)噸（+1.1 萬(wàn)噸），年同比 +45%，年初至今合計(jì) 348 萬(wàn)噸，同比+26.2%。本周焦炭?jī)r(jià)格持平、 螺紋鋼價(jià)格微漲，大型焦化開(kāi)工率微漲，截至 1 月 30 日，焦化廠產(chǎn) 能（＞200 萬(wàn)噸）開(kāi)工率 77.7%，周環(huán)比+0.2pct。

核心觀點(diǎn)

反內(nèi)卷是手段，扭轉(zhuǎn) PPI 才是根本目的，“迎峰度冬”季節(jié)性需 求下煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲 1.3%，帶動(dòng) 12 月 PPI 環(huán)比上漲 0.2%，連續(xù)三個(gè)月上漲。PPI 與煤價(jià)高度關(guān)聯(lián)性決定著煤價(jià)要穩(wěn)住， 2025 年煤價(jià)低點(diǎn)或?yàn)檎叩?，隨著綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)寫(xiě)進(jìn)十五五， 后續(xù)仍可期待更多供給端政策出臺(tái)?？紤]需求端變化尚不明朗，煤價(jià) 預(yù)計(jì)在波折中震蕩上漲，配置層面仍以優(yōu)質(zhì)核心標(biāo)的作為首要目標(biāo)。 我們正處在能源大變革時(shí)代，在先立后破的政策導(dǎo)向和能源安全 訴求下，煤炭或仍處于黃金時(shí)代。煤炭供給彈性有限：一是雙碳背景 下產(chǎn)能控制嚴(yán)格，而安監(jiān)與環(huán)保政策的趨嚴(yán)擠出超產(chǎn)部分；二是供給 呈現(xiàn)區(qū)域分化，隨著東部地區(qū)資源減少以及山西進(jìn)入“穩(wěn)產(chǎn)”時(shí)代， 開(kāi)采難度或逐步加大，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能進(jìn)一步向西部集中，加大供應(yīng)成本； 三是開(kāi)采深入及安全標(biāo)準(zhǔn)提高后，焦煤開(kāi)采難度加大，欠產(chǎn)或?qū)⒊蔀?新常態(tài)，資源稀缺性將體現(xiàn)更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期 難以改變，宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱雖階段性影響了煤炭需求，但供給偏剛性及 成本上升有效支撐煤價(jià)底部，煤價(jià)仍有望維持震蕩格局。煤企資產(chǎn)報(bào) 表普遍較為健康，疊加分紅比例整體改善，煤炭股仍有比較優(yōu)勢(shì)。