業績之錨6：A股對業績預告的反應機制與偏好.pdf
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- 時間：2026/02/05
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業績之錨6：A股對業績預告的反應機制與偏好。
2025 年報業績預告顯示 A 股業績延續 2025 三季報以來的改善趨勢。
單純從業績預告的預喜率（預增、略增、續盈、扭虧）和預憂率 （預減、略減、首虧、續虧）來看，A 股上市公司在 2025 年報或將出 現邊際回升。根據 2025 年報的業績預告，預增和扭虧上市公司數量 和占比顯著提升，同時預減和首虧數量同比也明顯減少。但續虧的上 市公司數量和占比較 2024 財年也有明顯上升，說明業績的好轉是分 化的，仍有相當數量的上市公司陷在連年虧損的桎梏之中。 回溯 2019-2024 年報業績預告發布后的個股相對萬得全 A 超額收 益，預喜預憂并不是一個很好的選股依據。發現除了發布續虧業績預 告的個股外（30 天勝率 42.8%，60 天勝率 44.7%），其他喜憂分類之 間的勝率差距并不大，也就預增分類在兩個時間截面上的勝率均超過 了 50%（30 天勝率 50.8%，60 天勝率 53.6%）。顯然市場并不會簡單 根據業績預告的喜憂分類給予股價上的反饋。 由于股票價格是對投資者對公司未來回報的折現，而公司業績是 校準投資者預期的錨，因此應當將投資者對公司業績的預期納入考量 之中。在對公司業績預告中的凈利增速范圍和萬得一致預期進行比較 后，可以引入業績預告是否及預期的新維度無論是在 30 天還是 60 天 時間截面上，個股超額收益率的勝率大致符合“超預期>符合預期>不 及預期”。也就是說業績是否超預期能成為一個可行的增強方向。 使用“業績預告增速—業績預告超預期幅度”的二維空間進行搜 索可以發現 A 股對業績預告的反應機制與偏好。基于 2019-2024 財年 業績預告選出的 30 天和 60 天時間截面組合所包括的樣本點在“增速 —超預期”二維空間上的分布。可見在 30 天時間截面上，市場仍會 選擇一些業績預告高增的個股，要求的凈利增速需要達到 400%以上。 而在 60 天的時間截面上，統計數據顯示高業績預告的凈利增速無法 提供超額收益，選擇的簇集中于略增的分類，體現了符合預期的可持 續溫和增速在更長時間維度上獲得超額收益的確定性。同時也需要注 意某些預憂分類的簇在 30 天和 60 天時間截面上都展現出了良好的勝 率和賠率，也反應了市場對于業績下滑確實存在“利空出盡是利好” 的反應機制。 基于 A 股對業績預告的反應機制與偏好，在此也構建了 2025 年 報業績預告的 30 天和 60 天可行股票池。
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