2026年港股互聯(lián)網(wǎng)&科技行業(yè)策略前瞻——結(jié)構(gòu)分化，重點(diǎn)關(guān)注AI及盈利兌現(xiàn)度.pdf

2026年港股互聯(lián)網(wǎng)&科技行業(yè)策略前瞻——結(jié)構(gòu)分化，重點(diǎn)關(guān)注AI及盈利兌現(xiàn)度。1、2025年初以來恒生科技板塊估值持續(xù)回升，10月以來有所震蕩，互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司估值普遍具備性價(jià)比：以AI大模型為核心的新一輪競爭，受到Deepseek開源及模型普惠化帶來商業(yè)化ROI改善，國產(chǎn)AI迎來估值重塑，龍頭互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是本輪的中堅(jiān)力量，兼具AI大模型能力+capex投入（包括支持國產(chǎn)算力）、人才投入能力+應(yīng)用能力等，帶來年初以來恒生科技板塊估值的持續(xù)回升，但由于海外流動(dòng)性、宏觀環(huán)境、公司階段性基本面等因素，恒生科技估值也有所波動(dòng)。截至2025年12月31日，恒生科技PE-TTM為20.05倍，處于歷史均值以下0.77倍標(biāo)準(zhǔn)差（2022年以來）； PS-TTM為1.99倍，處于歷史均值以上0.2倍標(biāo)準(zhǔn)差。

2、資金角度：南向資金持續(xù)加速流入，美國降息對港股流動(dòng)性有下限支撐，但市場表現(xiàn)可能呈現(xiàn)指數(shù)強(qiáng)、結(jié)構(gòu)分化、龍頭集中度提升的特征，資金或更關(guān)注盈利或科技業(yè)務(wù)兌現(xiàn)。2025年以來南向資金持續(xù)加速流入，消費(fèi)、科技、醫(yī)藥配置占比同比明顯提升。互聯(lián)網(wǎng)公司港股通持股占比均有不同程度的提升，截至2025年12月31日，騰訊從2025年初的10.1%提升至11%；快手從11.61%提升至16.64%；美團(tuán)從10.4%上升至20.76%；金蝶從24.22%上升至28.22%。2026年海外流動(dòng)性可能呈現(xiàn)“上半年更寬松、下半年不確定性上升”的節(jié)奏：聯(lián)儲(chǔ)保險(xiǎn)式降息主要集中在上半年，隨后大概率轉(zhuǎn)入觀望；在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期逐步兌現(xiàn)、但資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張受限、各國利率政策走向分化的背景下，流動(dòng)性更可能支撐核心資產(chǎn)估值下限，市場表現(xiàn)將進(jìn)一步呈現(xiàn)指數(shù)強(qiáng)、結(jié)構(gòu)分化、龍頭集中度提升的特征，投資回報(bào)更多來自盈利兌現(xiàn)而非流動(dòng)性溢價(jià)。

3、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶流量趨于穩(wěn)定，龍頭公司戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長，生成式AI正在成為新的驅(qū)動(dòng)力，持續(xù)看好AI等科技業(yè)務(wù)兌現(xiàn)帶來的估值重塑。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來看，整體流量已經(jīng)趨于穩(wěn)定，但AI APP及PC、網(wǎng)站端用戶體量正在形成規(guī)模，流量增長強(qiáng)勁，具備新紅利。從互聯(lián)網(wǎng)公司來看，AI已經(jīng)成為戰(zhàn)略性方向，大廠AI從模型、芯片、推薦算法到落地能力全面布局，龍頭大廠全面加碼資本開支，預(yù)計(jì)年阿里（FY2026）、字節(jié)（CY2025）、騰訊（CY2025）Capex投入分別為1252、1600、863億元。模型上，阿里提出文本基座模型Qwen3 max（國內(nèi)榜單第一）、多模態(tài)模型通義萬相2.5（國內(nèi)榜單第三）等。騰訊推出文本基座模型混元T1（國內(nèi)榜單第四）、多模態(tài)模型混元Vedio（國內(nèi)榜單第四）、混元3D（全球第一梯隊(duì)）等。互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司全面布局B端/C端AI應(yīng)用，AI云收入占比均在快速提升，且積極布局C端助手，搶占流量入口，包括字節(jié)系豆包、阿里系千問APP&夸克&螞蟻阿福&螞蟻靈光、騰訊系元寶&IMA等。海外Google等龍頭廠商已經(jīng)驗(yàn)證了Capex投入-AI產(chǎn)出的正向循環(huán)，Google2025年Capex投入預(yù)計(jì)在910~930億美元，投入規(guī)模位居前列；模型同時(shí)全球領(lǐng)先，Gemini/Nano Banana/Veo模型登頂文字/圖片/視頻模型排行榜全球第一；B端云業(yè)務(wù)增速強(qiáng)勁，且TPU外供潛力較大，與Anthropic達(dá)成百萬片TPU訂單，AI云占比持續(xù)提升；廣告主業(yè)賦能顯著，2026Q3 AI Overviews用戶眾多，預(yù)計(jì)即將推出的AI Mode變現(xiàn)能力超AI Overviews，Performance-MAX AI廣告系統(tǒng)顯著提供高效廣告創(chuàng)作投放能力。推送VLA2.0系統(tǒng)，可以直接實(shí)現(xiàn)從視覺到動(dòng)作的輸出，智駕能力有望實(shí)現(xiàn)較大提升。