固收深度報告：債券“科技板”他山之石，海外科技巨頭債券融資路徑演變案例復盤之AI行業(yè).pdf

固收深度報告：債券“科技板”他山之石，海外科技巨頭債券融資路徑演變案例復盤之AI行業(yè)。美國：甲骨文（ORACLE）：1）發(fā)展路徑：公司始終以核心技術為根基， 通過戰(zhàn)略并購彌補短板，在時代變革中及時調(diào)整方向，既憑借關系型數(shù) 據(jù)庫、Java 技術、云 AI 創(chuàng)新等有利事件確立行業(yè)地位，也因激進擴張、 法律糾紛、轉(zhuǎn)型滯后等不利事件歷經(jīng)波折，最終從硅谷創(chuàng)業(yè)公司成長為 全球科技巨頭，其發(fā)展歷程為科技企業(yè)的技術迭代與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了重 要借鑒。2）結合債券發(fā)行：公司在發(fā)展初期借力于美國成熟的債券市 場，以相對低廉的成本募集資金用于執(zhí)行公司的收并購計劃和補充日常 運營流動資金，而在發(fā)展至成熟階段后，則借力于公司作為頭部企業(yè)的 優(yōu)勢，憑借自身的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)體量、穩(wěn)健現(xiàn)金流和優(yōu)秀的營運周轉(zhuǎn)能力， 再度從債券市場募集更大規(guī)模、更長期限的資金用于支持公司的中長期 發(fā)展計劃。這一“發(fā)展”與“發(fā)債”之間的良性循環(huán)幫助公司業(yè)務規(guī)模 呈螺旋式增長，佐證債券一級市場對于科技公司從成長到成熟階段的有 效助力，而對于債券二級市場而言，穩(wěn)健擴張的科技公司發(fā)行的債券往 往不僅可以提供增量投資空間，亦可提供可觀的票息收益，但前提在于 準確識別科技公司所聚焦的技術是否正處于上升軌道，以及融資與投資 之間的傳導是否順暢。

歐洲：NEBIUS：1）發(fā)展路徑：公司在發(fā)展前期不斷進行技術積淀和資 本積累，因此在面臨突發(fā)的地緣政治沖擊時有足夠能力進行業(yè)務拆分重 組并從母體獨立。與此同時，在 AI 算力需求迸發(fā)之年，公司抓住關鍵 機遇，通過與科技巨頭簽訂長期合作協(xié)議，來保障未來數(shù)年相對穩(wěn)定的 營收與現(xiàn)金流，為公司的持續(xù)成長與穩(wěn)定奠定基礎。但作為資本密集型 企業(yè)，公司仍需通過調(diào)整資本結構等手段控制資金成本，盡快緩解高額 投入帶來的虧損風險。2）結合債券發(fā)行：公司的發(fā)展與債券市場直接 融資深度綁定，發(fā)債募資為其成長提供關鍵支撐，而公司發(fā)展階段的更 迭也反向優(yōu)化其融資策略。在早期的母體孕育階段，公司精準抓住市場 窗口期，發(fā)行低利率債券來以低成本補充資金，助力發(fā)展初期的技術與 資本積淀，為 2022 年地緣政治危機后的拆分獨立奠定基礎；在當前的 擴張階段，公司依托與微軟等巨頭的算力合作訂單，發(fā)行規(guī)模化、長期 化債券及可轉(zhuǎn)債，募資用于重大項目前期投資，進而助力公司整體業(yè)務 升級與營收高增。因此，公司所呈現(xiàn)的“債務驅(qū)動增長?增長打開資本 市場融資空間”的特征相對突出。