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三特索道首次覆蓋報告：國資入主理順機制，增量項目打開空間。核心項目盈利能力強勁，多元化布局抗風(fēng)險。公司旗下七大盈利項 目 2024 年合計貢獻(xiàn)營收 6.74 億元（占比 97.33%），凈利潤 2.78 億 元。其中梵凈山索道凈利潤率達(dá) 57.43%，華山索道凈利潤率達(dá) 34.03%。跨區(qū)域布局有效分散單一地區(qū)天氣、政策等風(fēng)險，經(jīng)營穩(wěn) 定性優(yōu)于單一景區(qū)運營商。

旅游行業(yè)強勁復(fù)蘇，索道行業(yè)高壁壘高盈利。國內(nèi)旅游出行人數(shù)與 消費已超越 2019 年水平，提供良好行業(yè)背景。索道業(yè)務(wù)具備較強經(jīng) 營壁壘，存量玩家具備競爭優(yōu)勢，索道業(yè)務(wù)毛利率長期維持在 70% 以上，具備極強的盈利能力。公司正積極向索道托管、技術(shù)咨詢等 輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)延伸，有望進(jìn)一步打開成長空間。

國資控股理順治理，財務(wù)結(jié)構(gòu)顯著改善。2023 年 6 月，武漢高科國 有控股集團(tuán)成為公司控股股東，東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會成為實際 控制人。國資入駐后，公司財務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)負(fù)債率從 2022 年的 38.03%降至 2024 年的 23.62%，財務(wù)費用從 2022 年的 0.24 億 元銳減至 2024 年的 74.23 萬元，降幅達(dá) 94.14%。

關(guān)注后續(xù)增量項目及存量改造項目。2023 年珠海項目改造后利潤較 改造前一個完整年度相比增長超 6 倍。千島湖牧心谷項目建設(shè)推進(jìn) 中，預(yù)計 27 年上半年投運，有望貢獻(xiàn)超 4000 萬凈利潤。公司海南 南灣猴島跨海索道和廬山三疊泉纜車已運行多年，根據(jù)國家市場監(jiān) 督管理總局《關(guān)于加快推動特種設(shè)備更新有關(guān)工作的通知》和發(fā)改 委《關(guān)于 2026 年實施大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策的通 知》，以及當(dāng)前旅游需求增長和設(shè)施老舊的雙重壓力，猴島及廬山項 目有望被列入后續(xù)改造計劃。受益于國家政策紅利，未來還有其他 存量項目改造以及對應(yīng)的項目增量釋放值得期待。