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京東工業公司研究報告：專注于供應鏈數字化領域的創新者。

工業供應鏈數字化和透明化或為大勢所趨

中國工業供應鏈市場規模龐大，2024 年達 11.4 萬億，但結構高度分散且長 期依賴線下多層級的傳統體系，存在成本高、效率低、透明度不足的痛點。 供給側，隨著基礎升級和技術的逐步成熟，工業供應鏈正加速向數字化和一 體化方向演進。政策上，陽光采購、合規監管與財稅規范化要求進一步強化 了企業對可追溯、可管理供應鏈解決方案的需求。市場空間上，工業供應鏈 技術與服務滲透率仍處于較低水平，與海外成熟市場相比存在提升空間（中 國 6.2%vs 美國 15%），具備中長期結構性增長基礎。與此同時，行業競爭 模式分化，以京東工業為代表的綜合型服務商通過端到端數字化能力、規模 效益與生態協同，或有望在提升客戶粘性與服務深度的同時實現規模擴張。

數字化能力構建差異化優勢，中長期成長方向清晰

公司擁有以“太璞”為核心的端到端數字化工業供應鏈能力、穩固的行業領 先地位，以及清晰的全球化拓展路徑，并通過對產品、采購、履約與運營環 節的系統性數字化改造，已構建一體化工業供應鏈解決方案，在提升客戶采 購效率與管理透明度的同時，實現上下游資源高效協同。在國內市場，公司 依托廣泛的 SKU 覆蓋、持續增長的關鍵客戶基礎及完善的供應商網絡，已 建立較強的先發優勢。從中長期看，公司在鞏固本土優勢的基礎上，積極推 進出海戰略，通過支持重點客戶向東南亞等地區拓展業務，伴隨客戶共同進 入海外市場，并逐步探索本地化供應鏈建設，有望為未來增長打開增量空間。

我們與市場觀點不同之處

市場對公司長期成長擔憂為：1）大而分散的市場格局是否具備整合可能性， 2B 類型業務能否實現穩健擴張；2）在供給完善的國內市場，公司作為渠道 商是否具備長期議價能力，利潤率能否逐步提升。我們認為：1）長期來看 采購透明度與效率提升或是必然趨勢，符合企業自身利益訴求。伴隨 MRO 流通體系基礎設施的逐步完善，疊加以京東工業為代表的龍頭公司逐步積累 起規模效應，企業以數智化方式完成 MRO 采購具備降本提效空間，需求可 預見性較高；2）中國制造業具備分散長尾特質，為渠道商價值釋放提供前 提條件。中長期來看，我們認為公司利潤率提升抓手較為明確：規模效應釋 放帶動議價權提高、出海切入更高利潤率的市場、自有品牌占比提升等。