濰柴動力公司研究報(bào)告：主業(yè)企穩(wěn)，AIDC帶動新業(yè)務(wù)快速增長.pdf

濰柴動力公司研究報(bào)告：主業(yè)企穩(wěn)，AIDC帶動新業(yè)務(wù)快速增長。濰柴動力股份有限公司以柴油發(fā)動機(jī)起家，不斷通過收購兼并相關(guān)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)拓展自身業(yè)務(wù)范圍，搭建多元化產(chǎn)業(yè)鏈。2009 年收購法國博杜安突破高端技術(shù)壁壘，2012 年并購凱傲25%股權(quán)與林德液壓70%股權(quán)切入全球高端液壓領(lǐng)域 。2018 年投資 Ceres Power 布局氫能，2021 年重組雷沃重工進(jìn)軍農(nóng)機(jī)，2023 年發(fā)布全球首款大功率 SOFC 加速氫能商業(yè)化，2025 年簽署 SOFC 制造許可協(xié)議推進(jìn)規(guī)模化生產(chǎn)，逐步成長為覆蓋動力系統(tǒng)、新能源等多元業(yè)務(wù)的全球高端裝備集團(tuán)。公司發(fā)動機(jī)主業(yè)包含重卡天然氣及柴油發(fā)動機(jī)、工程機(jī)械發(fā)動機(jī)等產(chǎn)品，新業(yè)務(wù)方面，伴隨AIDC發(fā)電需求增長，公司大缸徑發(fā)動機(jī)產(chǎn)品銷量不斷提升，貢獻(xiàn)邊際利潤增量。公司現(xiàn)金分紅比例長期維持在較高水平，2023 年、2024 年分別達(dá) 50%、55%，高分紅格局有望延續(xù)。

發(fā)動機(jī)主業(yè)有望企穩(wěn)，電動重卡邊際負(fù)面沖擊有限。展望2026年，考慮以舊換新政策延續(xù)，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)重卡銷量下滑幅度有限。結(jié)構(gòu)方面來看，天然氣重卡滲透率有望底部回升，受購置稅減半以及碳酸鋰價(jià)格大幅上行影響，電動重卡滲透率或階段性企穩(wěn)。考慮出口發(fā)動機(jī)的正向拉動，預(yù)計(jì)重卡發(fā)動機(jī)整體利潤相對平穩(wěn)。

AIDC帶動大缸徑發(fā)動機(jī)和SOFC業(yè)務(wù)增長，未來利潤增量可期。柴油發(fā)電機(jī)組是數(shù)據(jù)中心最廣泛采用的備用發(fā)電機(jī)組方案，公司在2012年前后切入該領(lǐng)域。2025年前三季度，公司數(shù)據(jù)中心柴發(fā)大缸徑產(chǎn)品銷售超900臺，同比增長超3倍。北美電網(wǎng)老化與缺電并存，燃?xì)廨啓C(jī)供給緊缺、交付周期拉長，分布式天然氣內(nèi)燃機(jī)組與SOFC成為主流替代方案之一。天然氣機(jī)組：濰柴當(dāng)前以1.1–1.6MW級產(chǎn)品為主，場景集中在電站及其他發(fā)電應(yīng)用，2025年10月，配套濰柴集裝箱式燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組的美洲某電站項(xiàng)目圓滿完成調(diào)試工作，順利交付客戶投入運(yùn)營。SOFC：2023年，濰柴發(fā)布全球首款大功率金屬支撐SOFC商業(yè)化產(chǎn)品；2025年11月,濰柴與希鋰斯簽訂制造許可協(xié)議，擬建立應(yīng)用于固定式發(fā)電市場的電池和電堆生產(chǎn)產(chǎn)線，產(chǎn)品將為AI數(shù)據(jù)中心、商業(yè)樓宇及工業(yè)園區(qū)等場景提供電力。AIDC發(fā)電需求有望拉動公司業(yè)績持續(xù)增長。