安琪酵母公司研究報告：全球化破局，周期性降本.pdf

安琪酵母公司研究報告：全球化破局，周期性降本。海外市場結(jié)構(gòu)分化，漸進滲透兌現(xiàn)業(yè)績。（1）現(xiàn)狀：全球酵母市場存在 區(qū)域性的供需錯配、發(fā)展不均、消費分化，新興市場企業(yè)難以進入，而 龍頭有較強出海動機。（2）市場：中東、中亞、非洲擴容明顯，近 5 年 酵母市場 CAGR 達 6.6%；而歐美等地市場成熟，競爭焦點已轉(zhuǎn)向高 附加值的 YE，增量切口在于價值鏈的攀升。（3）競爭：對標樂斯福， 安琪產(chǎn)品質(zhì)量相當、覆蓋場景更廣，近年來安琪依托本土化運營、一體 化服務(wù)漸進滲透、比學趕超，在埃及、俄羅斯、印尼擴產(chǎn)，與樂斯福形 成錯位競爭，主攻非洲、中東、亞太等較為空白的新興市場，重點輸出 干活性酵母，近 5 年海外收入 CAGR 達 21%。其中埃及工廠憑借低人 工費用、穩(wěn)定的糖蜜價格與運費稅費，主要承接歐美的高端 YE 需求， 近五年營收規(guī)模翻番。

糖蜜供給進入寬松周期，需求端多舉并行平抑價格上行風險。供給側(cè) 看，政策托底，國內(nèi)糖蜜 23/24 年起步入三年增產(chǎn)周期，2026 年 1 月 糖蜜底價跌破 700 元/噸，拉動 25/26 榨季價格中樞收斂至 750-1000 元/噸。需求側(cè)看，公司目前水解糖產(chǎn)能 75 萬噸，可替代 50 萬噸糖蜜， 疊加 37.8+萬噸儲罐儲能和 6+萬噸自產(chǎn)產(chǎn)量，可短時覆蓋 50%-70%的 原材料需求。加之酒精廠和飼料廠的糖蜜需求縮減，預計糖蜜價格將維 持低位。假設(shè)糖蜜成本攤薄 13%，則酵母主業(yè)毛利率可增厚約 4pct 至 30%以上、對應公司整體毛利率提振約 3pct。