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“大展宏圖”系列研究二：特朗普如何重構石油美元2.0體系？市場對油價的主流判斷往往建立在兩條直覺之上：其一，美聯儲控通脹的決心會壓制 大宗商品金融屬性；其二，在原油產能過剩的框架下，供給端具備快速響應能力，油 價難以形成趨勢性上行。

我們認為，油價不僅由供需決定，更與美元體系和中東安全秩序相關，在特朗普重構 “石油美元”體系的背景下，國家利益博弈可能成為油價走勢的關鍵變量。如果未來 特朗普進一步打通中東和國內通脹堵點，石油美元 2.0 體系的重構將明顯放大油價上 行為美國帶來的收益。

一、石油美元體系成型：從低油價訴求到石油美元體系的構建

70 年代美國搭建起完整的石油美元體系：金融層面，產油國順差轉化為美債等美元資 產需求，大幅增加美國金融市場資金供給；實體層面，產油國用順差擴大對美國商品、 設備、技術服務的進口，推動美國出口增長；同盟治理層面，美國以安全承諾換取產 油國將順差轉化為軍備、對外援助能力，轉移美國地區安全維持成本；股權層面，中 東資本以直接投資入股美國企業，將順差固化為在美經營性資產，形成利益共同體。 石油美元體系并非單一的石油用美元計價，而是美國讓以海灣國家為代表的產油國將 原油貿易順差形成的外匯收入，通過投資、采購、同盟治理等方式回流，并轉化為對 美元地位的支持、對美國產業與財政的補充、對美國地緣利益的資源與權力的維護。

二、80 年代后四大堵點使得石油美元體系受阻

80 年代后，四大堵點導致石油美元的經典回流機制效果下降： 最重要的是伊朗的伊斯蘭革命破壞此前的石油美元循環效果。首先是美國油氣企業徹 底退出伊朗，包括后續也失去沙特原油開采權，無法共享油價上行收益。其次是伊朗 作為彼時中東第二大產油國，重要環節的缺失使得原油順差回補美國的機制弱化。再 者是放大了石油美元的負面作用，即油價上漲反哺了中東產油國中一些反美和恐怖主 義力量。 其次還有：石油美元外部的負面作用引起美國內部反對；美國自身的頁巖油產能出現 突破，與中東的市場份額沖突加大；美國國內的通脹問題成為油價上行的核心掣肘。