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2月全球投資十大主線。2026 年 2 月全球大類資產總體表現為：大宗商品（2.13%）>全球股票（1.59%）> 人民幣（1.38%）>全球債券（1.12%）>美元（0.64%）> 0%。

1、美伊地緣風險擔憂下美股避險情緒上升。當前標普 500 指數在 7000 點關鍵 整數關口面臨顯著阻力。市場在“恐高”心理與地緣政治（伊朗局勢）的雙重 壓制下，資金行為已呈現出極端化的防御特征。一方面，市場為防范下行風險 大舉購入衍生品，導致標普 500 指數的期權偏度升至過去兩年來的高位。另一 方面，行業輪動也體現了防御特征，2026 年 1 月以來美股必需消費品顯著跑 贏非必需消費品，防御性行業顯著跑贏周期性行業，資金從高彈性周期板塊向 防御性板塊的撤退，反映了市場對下行風險的謹慎。

2、美股相對估值已經回落到過去十年來的低位。盡管美股持續創新高，但其 內部估值經歷了盈利的消化后回到了相對低位。一方面從全球視角看，如果剔 除市值加權的影響，標普 500 等權重指數相對于全球（除美外）股市的市盈率 之比已顯著回落至 1.11，這標志著美股相對于全球資產的估值溢價已降至過 去十年來的低位。另一方面從內部視角看，美股最具代表性的科技七巨頭，其 相對于標普 500 其余成分股的市盈率溢價已收縮至目前的 32.7%，同樣處于過 去十年來的低位。

3、美股與美債對科技與工業板塊的定價出現顯著背離。美股與美債對科技與 工業板塊的定價出現顯著背離。一方面，工業板塊與科技板塊的信用利差已跌 至-22BP 的歷史低位，表明債市對科技板塊的信用信心已發生逆轉，科技債相 對于工業債的風險溢價自 2024 年中起顯著抬升。另一方面，權益端的成長/價 值比率長期維持高位，形成了明顯的估值背離。隨著近期成長板塊出現顯著的 高位回落，市場或正在經歷一場由信用端觸發的美股科技板塊的風險重估。

4、全球基金經理倉位正經歷“非美化”與“周期化”的調整。根據 2026 年 2 月的美國銀行全球基金經理調查，新興市場的凈超配比例已升至 49%，創下 2021 年 2 月以來的最高水平，反映出資金正以五年未見的速度回流新興市場。 而在行業配置的邊際變化上，2 月呈現出明顯的“棄成長、補周期”特征，能 源、材料及必需消費品獲得顯著增配，而之前擁擠的科技、保險及醫療板塊則 遭到減持。