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多元資產月報（2026年3月）：海外地緣擾動持續，國內兩會博弈開啟。2 月境內資產變化主要受政策以及假期日歷效應影響，A股震蕩后上漲， 債市利率波動下行，人民幣升值。一方面，春節期間居民出行和消費保 持較高景氣度，地產銷售邊際有所改善；物價延續結構性改善，社融增 速溫和放緩，實體信貸仍偏弱；但另一方面，春節假期后市場資金回流 帶來“開門紅”，市場風險偏好回升。在此背景下，A 股在春節前逐步 消化上月證監會降溫與央行結構性降息的政策信號，整體縮量調整，節 后迎來開門紅；債市收漲，利率波動下行；人民幣匯率延續升值走勢， 季節性結匯顯著增加主導了人民幣的走勢。

2 境外資產受降息預期小幅回落，以及 AI 敘事、地緣政治事件影響，風 險偏好整體回落，美股震蕩偏弱，美債利率震蕩下行，美元震蕩偏強。 一方面，市場降息預期在宏觀信號中反復波動，尤其是美聯儲表態整體 偏鷹，市場對降息時點的預期有所后移。另一方面，特朗普關稅政策反 復、中東地緣沖突持續發酵，疊加市場對 AI 技術沖擊傳統商業模式的擔 憂升溫，共同推升避險情緒。在此背景下，美股震蕩，股指分化，納指 領跌；美債利率震蕩下行；美元指數震蕩偏強。此外，港股受外部情緒 拖累，疊加內部市場對互聯網行業競爭加劇、短期利潤空間收窄的擔憂， 恒生科技指數出現大幅回調。

展望 3 月，國內關注“兩會”定調、經濟數據，以及業績兌現情況，同 時防范外部地緣局勢擾動。基本面層面，3 月將發布 1-2 月合并經濟數 據，驗證春節后經濟復蘇成色。流動性層面，節后流動性寬松環境或延 續。市場或重點關注兩會政策預期博弈等多重催化，此外，中東局勢變 化或帶來一定外部環境擾動風險。展望后市，A 股市場將由“春季躁動” 的估值擴張階段轉向“基本面驅動”的業績兌現階段，圍繞業績和政策 確定性布局。債市有一定止盈壓力，關注結構性機會。人民幣匯率保持 震蕩偏強，在逆周期調控下，升值節奏有所放緩；但地緣政治的不確定 可能導致波動加大。

展望 3 月，境外資產預計主要圍繞經濟基本面與地緣政治不確定博弈。 一方面，盡管 1 月就業表現強勁且通脹回落，但高頻數據顯示就業市場 尚未出現明顯趨勢性好轉，領先指標顯示通脹仍有上行風險，降息預期 或仍處于波動之中。另一方面，地緣局勢演變及特朗普關稅政策的擾動 風險持續存在，仍將對市場風險偏好形成壓制。在此背景下，美元指數 預計震蕩偏弱，關注地緣局勢是否導致市場轉向對“滯脹”風險的擔憂， 或削弱其避險作用；美股受益于經濟數據韌性有望支撐盈利預期，同時 地緣沖突、關稅不確定性或繼續擾動美股，關注 AI 敘事演化，短期相關 恐慌或有望邊際緩和；美債利率走勢短期仍受避險情緒變化主導，但若 在缺乏關鍵經濟數據支撐降息預期再升溫的背景下，下行空間或有限。