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債券視角看兩會：更加務實的“開局之年”。

一、經濟目標：更加務實，突出“高質量”

1、定調：經濟定位和政策取向更看重長期性，側重效果和質量。經濟增長提 出“4.5%-5%”的區間目標，報告指出是為“調結構、防風險、促改革留出空 間，為后期更好發展打牢基礎”。政策定調也突出“提質增效”。

2、總量目標：調至“4.5%-5%”，增速要求相對下降，但實際中或力爭更好結 果。財政赤字隱含 GDP 目標 5.04%，倒推隱含平減指數 0-0.5%左右，對價格 回正有一定訴求。預計宏觀政策力度基本持穩，加力刺激的概率較有限。

3、結構：內需穩步向上，外需短期仍有支撐。（1）消費：更關注提升居民消 費能力和優質供給。另設立財政金融協同促內需專項資金 1000 億元或用于支 持企業。（2）投資：財政支持加碼，更強調有效投資，重點支持基建和傳統制 造業升級。（3）出口：指明地緣風險持續上升，2026 年外部仍有不確定性，但 考慮我國對新興市場出口份額抬升，出口韌性有望維持。（4）支出法 GDP： 測算需服務消費、投資重點發力才可實現財政隱含 GDP 目標水平，有待內需 政策切實發力生效。 4、通脹：CPI“2%”目標維持，價格總水平目標由負轉正；保守/中性/積極情 境下預計 2026 年 CPI 中樞在 0.7%/0.9%/1.3%，PPI 中樞在-0.4%/0/0.8%，GDP 平減指數中樞在-0.2%/0/0.3%，價格總水平由負轉正有望實現。

二、宏觀調控如何發力？

（1）貨幣政策：定調延續“適度寬松”的說法，“靈活高效運用降準降息”， 防空轉和匯率的內外部約束緩和，政策操作“以內為主”，靈活性顯著提升。 不過，“降成本”更側重壓降“中間費用”，2024 年以來“雙降”均用以提振資 本市場信心，短期落地概率不高。狹義流動性平穩寬松的環境大概率延續，“窄 波動”特征體現央行管控力

（2）財政政策：延續積極定調，保證支出規模基礎上優化支出結構。赤字率 4%，中央赤字占比提升至 86.4%。特別國債支持兩重兩新、補充國有大行資本 分別在 1.3 萬億元、3000 億元。新增專項債 4.4 萬億元持平去年，仍側重支持 經濟大省。新型政策性金融工具擴容至 8000 億元，有望靠前發力。廣義赤字 率或上行至 9.51%，體現積極發力。

（3）產業政策：擴內需仍居于首要位置，投資方面更強調效應釋放，同時對 科技領域創新發展的重視程度提升，后續或有更多配套政策出臺。