高頻數(shù)據(jù)掃描：更具彈性的增長(zhǎng)目標(biāo)未必改變利率趨勢(shì).pdf

高頻數(shù)據(jù)掃描：更具彈性的增長(zhǎng)目標(biāo)未必改變利率趨勢(shì)。

今年政府債務(wù)增速或相對(duì)放緩，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)更具彈性，對(duì)價(jià)格水平強(qiáng)調(diào) 更多，貨幣政策彈性也可能更高。

1. 中東局勢(shì)升級(jí)、航路安全問題擾動(dòng)通脹預(yù)期。國(guó)際海事組織 3 月 6 日 表示，當(dāng)天霍爾木茲海峽發(fā)生船只遭襲事件，已造成海員傷亡；馬士基 與赫伯羅特相繼宣布暫停多條中東關(guān)鍵航運(yùn)線路服務(wù)。航路安全形勢(shì)緊 張，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)快速拉升。今年 1 月，美國(guó) CPI 三個(gè)主要分項(xiàng)中，能 源 CPI 是唯一同比下降的分項(xiàng)，發(fā)揮著抑制通脹的作用。而油價(jià)上升無 疑將影響美國(guó)通脹預(yù)期，也顯著影響美債市場(chǎng)。

不過，從中期視角來看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為當(dāng)前的中東局勢(shì)產(chǎn)生脈沖式影響 的可能性較高。當(dāng)前美伊矛盾已經(jīng)集中爆發(fā)，后續(xù)如果沖突趨于降級(jí)， 可能意味著雙方實(shí)力達(dá)到某種均衡，則再升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)降低。

2. 更具彈性的增長(zhǎng)目標(biāo)未必改變我國(guó)利率趨勢(shì)。今年兩會(huì)政府工作報(bào)告 提出 2026 年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為 4.5%－5%，在實(shí)際工作中努力爭(zhēng)取更好 結(jié)果。財(cái)政政策更加積極，據(jù)政府工作報(bào)告起草組預(yù)計(jì)今年新增政府債 務(wù) 11.89 萬億元，較 2025 年增加約 300 億元。但考慮到基數(shù)效應(yīng)，如果 假設(shè)今年政府債務(wù)最終增量接近去年，那么政府債增速可能較去年有所 回落。而去年在政府、企業(yè)、居民三大部門融資中，政府債務(wù)融資是重 要的驅(qū)動(dòng)因素。如果社融增速趨于放緩，對(duì)利率債有一定利好。

但另一方面，貨幣政策操作的彈性也可能有所提高。我們維持此前報(bào)告（《2026 年財(cái)政、貨幣政策配合展望》20260109）關(guān)于今年或有 1-2 次各 25BP 降準(zhǔn)的 判斷；關(guān)于降息，我們認(rèn)為可能有 1-2 次各 10BP 政策利率降息。增長(zhǎng)目標(biāo)更 有彈性，也相對(duì)更有利于實(shí)現(xiàn)消費(fèi)價(jià)格合理溫和回升。

綜合來看，我們認(rèn)為 2026 年債市基準(zhǔn)利率大概率仍處于區(qū)間震蕩，國(guó)債 10 年期收益率主要的波動(dòng)區(qū)間可能仍在 1.6-1.9%之間，不容易形成新的下行趨 勢(shì)。截至本周(3 月 7 日當(dāng)周)，國(guó)債 10 年期收益率估值仍然低于 1.8%，如果 進(jìn)一步降至 1.75%附近，將達(dá)到我們預(yù)估主要波動(dòng)區(qū)間的中位水平，在降息兌 現(xiàn)以前，繼續(xù)下行的難度可能較大。且中東局勢(shì)通過全球航運(yùn)、油價(jià)等因素 影響全球通脹，也對(duì)我國(guó)的輸入型通脹有所影響。考慮到地緣沖突持續(xù)時(shí)間 的不確定性，近期不宜對(duì)利率債走勢(shì)有太高期待。