煤炭行業(yè)點評報告：中東局勢短期難以結(jié)束，煤價有望持續(xù)催化.pdf

煤炭行業(yè)點評報告：中東局勢短期難以結(jié)束，煤價有望持續(xù)催化。

本周要聞回顧：中東局勢短期難以結(jié)束，煤價有望持續(xù)催化

動力煤方面：動力煤價格微跌，截至 3 月 7 日，秦港 Q5500 動力煤平倉價為 743 元/噸，環(huán)比下降 2 元/噸，前期已經(jīng)完成了我們估算的第四目標(biāo)價格區(qū)間，即 800-860 元區(qū)間。目前煤價已經(jīng)恢復(fù)至我們預(yù)期的煤電盈利均分線 750 元附近， 并保持窄幅波動。我們認(rèn)為節(jié)后主產(chǎn)區(qū)動力煤價格出現(xiàn)小幅上漲，站臺及煤場拉 運積極性有所提升，終端補庫需求較前期增加，疊加大集團外購價格上漲，市場 情緒改善，坑口價格持續(xù)小幅上調(diào)。中長期來看，中東局勢擾動成為最大的變量， 若戰(zhàn)事持續(xù)緊張，將催化石油價格和化工品價格上漲，從而帶動煤價上漲。煉焦 煤方面：截至 3 月 7 日，京唐港主焦煤報價 1580 元/噸，從 2025 年七月初的 1230 元的底部反彈；焦煤期貨反彈仍處于較高水平，從 6 月初的 719 元反彈至當(dāng)前的 1155 元，累計漲幅達(dá)到 60.9%；煉焦煤價格隨著動力煤價格的波動而波動，在 2.4 倍比值有非常明顯的規(guī)律。

投資邏輯：動力煤和煉焦煤價格已到拐點右側(cè)

動力煤屬于政策煤種，我們判斷價格上行將經(jīng)歷“修復(fù)央企長協(xié)、修復(fù)地方長協(xié)、 達(dá)到煤電盈利均分線、上穿且接近電廠報表盈虧平衡線”四個過程。現(xiàn)貨修復(fù)至 長協(xié)價格（央企長協(xié) 670 元和地方長協(xié) 700 元）之上，實際是大宗商品雙軌制運 行機制下的必選結(jié)果，長協(xié)本身作為優(yōu)惠品種而與現(xiàn)貨形成倒掛，會促使下游用 戶優(yōu)先購買現(xiàn)貨而暫緩購買長協(xié)，從而驅(qū)動現(xiàn)貨的價格修復(fù)。達(dá)到“煤和火電企 業(yè)”盈利均分位置（測算 2025 年是 750 元左右），是政策修復(fù)煤價目標(biāo)的理想結(jié) 果。理想目標(biāo)之后的上穿過程屬于慣性結(jié)果，對于煤價上穿是否有頂部極值，則 預(yù)測是電廠報表盈虧平衡線 860 元，區(qū)間為 800-860 元。煉焦煤屬于市場化煤種， 我們判斷價格更多由供需基本面決定，對于其目標(biāo)價格可通過“煉焦煤與動力煤 價格的比值”作為參考，京唐港主焦煤現(xiàn)貨與秦港動力煤的現(xiàn)貨比值為 2.5 倍， 則與動力煤第一、第二、第三、第四目標(biāo)對應(yīng)的煉焦煤目標(biāo)價分別為 1608 元、 1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期貨將修復(fù)與京唐港主焦煤現(xiàn)貨的貼水。