策略觀點：溫和再通脹.pdf

策略觀點：溫和再通脹。宏觀：預計一季度中國經濟增長放緩，但通縮改善，決策者釋放經濟再平衡 政策信號，政策將聚焦穩地產、促消費與反內卷，央行可能再次降息降準， 人民幣兌美元可能先升后降，股市牛市已在下半場，3 月因美伊沖突和政策 預期差處于回調階段。美國經濟增長回升，房租通脹下降抵消商品通脹回升 令通脹走平，美元流動性偏松，特朗普削弱美聯儲獨立性和美國同盟體系利 空美元；美聯儲今年可能僅 6 月降息一次，美國國債收益率曲線可能先陡再 平，美股在美伊沖突下跌之后可能溫和反彈，看好信息技術、原材料、工業、 金融等。

互聯網：回顧 2 月，AI 應用行業競爭加劇疊加全球宏觀環境不確定性提升影 響市場風險偏好，板塊整體表現承壓。展望 3 月，中國互聯網廠商陸續披露 業績，我們建議重點關注核心競爭壁壘穩固、業績增長確定性高的公司。展 望全年，2026年將是爭奪 AI時代用戶心智的關鍵之年，降低使用門檻、助力 提升決策效率、創造真實價值是關注重點。配置建議層面，我們仍建議采用 “杠鈴型”的投資策略，同時關注盈利增長的確定性及AI帶來的新增量。1） AI 主題方面，建議關注 AI 拉動廣告和云業務持續較快增長的騰訊，確定性受 益于 AI 大趨勢、具備豐富應用場景且云業務增速有望超預期的阿里巴巴，和 可靈 AI 應用變現進展積極并帶動收入空間和估值提升的快手；2）盈利增長 確定性方面，建議關注估值處于較為合理區間且業績表現穩健、盈利能見度 高的騰訊、網易、攜程。