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若羽臣公司研究報告：轉型高利潤率自有品牌商；首次覆蓋給予買入評級。

向高利潤率自有品牌商轉型

我們認為公司定位 獨特，已成功從傳統電商運營服務提供商轉型為自有品牌商，利用豐富的消 費者洞察和線上運營能力，精準切入多個快消品細分賽道的高端市場，捕捉 未被滿足的消費者需求。得益于在家清和膳食補充劑市場中自有品牌銷售增 長勢頭延續及盈利能力提升，我們預計若羽臣2026-28年盈利CAGR將 達24%。自去年10月以來，公司股價已回調約40%，當前股價對應18倍 的2027E PE，我們認為估值存在提升空間。

自有品牌收入增長勢頭強勁

我們預計公司2026-28年總收入CAGR為14%，主要得益于自有品牌業 務22%的CAGR（我們預計占公司2025年收入的53%）。我們認為，這一收 入增長的主要得益于：1）若羽臣在過去十年積累的豐富行業知識和消費者 洞察；2）中國消費者向內容電商渠道的結構性轉向，我們認為公司在該領 域具有競爭優勢；3）其核心品牌Lycocelle綻家（香氛家清）和FineNutri斐萃 （專注于抗衰老成分麥角硫因）的獨特定位和良好的競爭格局，有望持續提 升市場份額。

收入結構優化帶動盈利能力提升

我們預計未來2-3年公司利潤將持續改善，2026-28年凈利潤CAGR有望 達24%。隨著高利潤率自有品牌銷售占比的提升，我們預計公司整體利潤率 將進一步擴張。具體而言，我們預測至2028年，綻家的NOPAT利潤率 為12%，而傳統電商運營服務僅為5%，并且隨著規模效應顯現，我們預計 膳食補充劑業務的NOPAT利潤率將從2025年的盈虧平衡提升至2028年 的6%。