食品飲料行業深度研究報告：原油大宗上漲的影響及傳導機制專題研究.pdf

食品飲料行業深度研究報告：原油大宗上漲的影響及傳導機制專題研究。美國滯漲時期消費品表現復盤：在 1970 年代兩次石油危機觸發的高通脹+高 利率滯脹周期中，消費股整體不具備天然抗通脹屬性，且由于此前估值較高， 因此廣泛面臨估值殺與盈利擠壓，但呈現兩類結構性機會：一是擁有品牌壁壘 且能提價轉嫁成本的消費龍頭（如可口可樂）雖短期承壓，但現金流和分紅撐 起底部，當宏觀增速觸底與成本緩和的階段拐點來臨，存在估值業績同步修復 的雙擊窗口。二是沃爾瑪、麥當勞等連鎖零售/餐飲憑借供應鏈能力、極致性 價比、標準化和可復制模式，在高通脹期通過“低價心智”擴大市占率，走出 獨立成長行情機會。

當前中國 VS 1970s 美國：內外環境不同，且企業估值差距較大，整體抗風險 能力更強。當下中國與 70 年代美國類似的是消費需求偏弱，差異一是在于美 國受貨幣寬松影響 CPI 增速高企，處于滯脹狀態，而我國 CPI 保持低位、近年 來價格指數持平微降；二是在石油危機前，美股尤其漂亮 50 指數估值較高， 可口可樂甚至在 50X 以上，而當前國內食飲板塊估值基本位于近年來底部； 三是，隨著數字化、AI 等技術普及，且國內企業已經歷較長時間的內需偏弱， 相關供應鏈效率、成本管控、數字化體系等方面更強，渠道對終端把控能力也 更高。

能源漲價對國內食飲板塊影響：先上游大宗再到下游產品，短期預計影響幅度 有限。從通脹傳導來看，油價通過兩條路徑推升 CPI：一是直接抬升 CPI 能源 分項（如汽油、天然氣等），二是經運輸、化工原料等成本擴散至食品與核心 分項。考慮國內擴散鏈條更長、下游集中度較低、近期內需整體偏弱，預計此 次對國內 CPI 的間接拉動相對有限且時滯更長。若影響超預期，預計先傳導至 全球定價的大宗商品，再到上游原料及農產品，最后傳導到各類食品。優先關 注食飲上游原料、以及成本由全球大宗所決定的調味品、乳制品、啤酒等。相 關子版塊具體分析如下：

食品原料&添加劑：供給端已有提價意愿，原油價格提升加速提價落地， 部分添加劑節后已有提價。一方面部分細分賽道（如甜味劑、色素、香精 等）供給端已呈現寡頭壟斷的競爭格局，在供應鏈中議價權較強，氨基酸 等春節后旺季已有提價；另一方面原油價格上行直接推升生產成本，直接 向下游傳導至食品原料、添加劑，預計更多企業會有提價動作出現。

調味品：大豆價格與原油相關，若后續超預期上漲，行業存在提價可能 性。醬油上游原材料一是大豆，二是包材如玻璃、PET。從下游看，調味 品貨值占比小、使用具備粘性，因此具備較強的抗通脹屬性。近期大豆價 格環比提升，但整體仍在可承受范圍內，預計短期企業較難有提價落地， 若后續原材料超預期上漲，提價窗口有望臨近。