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傳媒行業表后發電與挖礦轉型加速之年：美國AI數據中心，基建緩慢，電從哪來？AI 驅動全美基礎負載加速攀升，2025 年凌晨均負載凈增13.65GW，對應432.25萬顆 GB300。全美 48 州凌晨基礎負載（2 點~4 點，代表24 小時不間斷的數據中心用電）2025 年達 432GW，同比增長 3.3%，較 2024 年凈增加13.65GW，凈額同比增長 19%，其中 ERCOT+PJM+MISO+SPP+NYISO 五大電網區域凈增10.4GW，占全美總增量的 76%（2024 年僅 57%），集中度快速抬升。德州ERCOT電網同比增速6%、SPP 5.2%、PJM 4.9%領先全美。德州憑借獨立電網、豐富自然資源、友好政策逐漸成為 AI 數據中心落地首選。

數據中心最為集中區域，北弗吉尼亞 PJM/DOM 區域供需矛盾全面加劇，電力短缺常態化，電網擁堵，電價大幅上揚。DOM 區域備用電力短缺從2023 年3次激增至2025年 19 次，2026 年僅前兩個月已 6 次短缺、最高缺口783MW，2025年備用電力短缺已從冬季集中擴展至 4、6、9、10、11 月，呈全年常態化趨勢。DOM電價從$36.8上漲至$59.3/MWh（+61%），擁堵費占比 13%→33%，電力下游DOM與上游AEP區域擁堵費價差從$4.8/MWh 擴至$74.2/MWh，輸電瓶頸已演變為結構性定價因素。

待夏季用電高峰，電網或不堪重負。DOM 區域超20GW高負載小時數從2022年47小時飆升至 2025 年 521 小時（11 倍增長），2026 年僅前兩個月已累計307小時；超22GW 的極端負載，2026 年前兩個月達 121 小時，已接近2025 年全年水平?？紤]2025 年夏季 6 月高負載 102 小時、7 月 197 小時，遠超2024 年同期，2026年初在無極端氣候下電網已呈現巨大壓力，疊加數據中心持續投建，預計2026年夏季電網面臨更加嚴峻的挑戰。

電網升級嚴重滯后，主干網項目基本停滯，2028 年前難見改善。根據PJM數據，2020年以來累計申報 5815 個項目僅 1393 個完成，且即使完成項目也大部分為中小型項目，>$100M 主干網高壓輸電線、大型變壓器等項目2020 年以來僅完成1個。在建管線涉及投資 452 億美元，高峰集中 2027-2029 年，主干網升級2028年前難以實質完成。

表后發電+挖礦轉型雙輪驅動，構成短期高效解決方案。1）表后發電：FERC已明確表后發電監管框架，特朗普"納稅人保護承諾"由七大科技巨頭簽署，美國在建/規劃中的數據中心專用燃氣發電容量大爆發，數據中心專用容量從2024年初非常少量，2025 年底更新已達到接近 100GW，美國整體燃氣發電在建/規劃總容量更是達到252GW。若上述 252GW 全部建成，美國現有燃氣機組將擴大約50%，估計資本投入達 4160 億美元。2）礦場轉型：6 大礦場公司持有合計23.82GW電力容量，已經簽約的量為 2.442GW，占比 10.3%，剩余 89.7%有望加速釋放，且2026年下半年進入項目密集落地期，催化不斷。