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巨子生物公司研究報告：25年業績符合預期，靜待械妝共振、打開成長空間。巨子生物發布 2025 年業績：25 年公司營收55.19 億元，同比-0.4%；歸母凈利潤 19.15 億元，同比-7.2%，經調整凈利潤19.60 億元，同比-8.9%。其中25H2營收 24.06 億元，同比-19.8%；歸母凈利潤7.33 億元，同比-32.1%，經調整凈利潤 7.54 億元，同比-33.0%。

25 年業績符合預期，盈利能力維持較好。25 年公司業績小幅下滑主要受短期產品結構變化、物流包裝升級及新廠投產等影響，我們認為公司核心技術壁壘&品牌優勢仍存，未來醫美業務有望成為增長引擎。利潤端，25 年毛利率/經調整凈利率分別為 80.3%/35.5%，同比-1.75/-3.33pct；費用端，25 年銷售/管理/研發費用率分別 37.3%/3.1%/1.6%，同比+0.99/+0.33/-0.3pct，公司加大品牌宣傳推廣，費用略有提升但長期可持續。

可復美小幅承壓，可麗金穩健增長，多品牌、多品類成效凸顯。

1）分品牌：25 年可復美收入 44.70 億元，同比-1.6%,主要系外部沖擊及行業價格競爭加劇導致短期承壓，可復美已形成醫療器械+5 大功效護膚系列矩陣，大單品心智成熟。可麗金收入達 9.18 億元，同比+9.2%，占比提升至16.6%，可麗金大膜王 3.0 成功迭代升級，有效對沖可復美小幅承壓。

2）分品類：25 年功效性護膚品收入 43.37 億元，同比+0.8%；醫用敷料收入11.60億元，同比-4.8%，主動加強銷售管控利好長期發展；保健品收入0.22億元，同比+17.9%，占比 0.4%。公司已形成醫療器械+5 大功效護膚系列矩陣，大單品心智成熟。

3）分渠道：25 年直銷/經銷渠道分別實現 41.35/13.83 億元，占比74.9%/25.1%，其中直銷渠道占比提高 0.3pct。直銷渠道中，DTC 店舖線上直銷（天貓抖音）34.02億元，同比-5.2%，占比 61.6%，公司加強自播精細化運營有效對沖DTC業績壓力；電商平臺線上直銷（京東、唯品會等）5.09 億元，同比+34.8%，占比9.2%；線下直銷 2.25 億元，同比+32.2%，公司持續加強化妝品連鎖店及商超門店等覆蓋。