康耐特光學(xué)首次覆蓋報告：樹脂鏡片量價齊升，XR鏡片錦上添花.pdf

康耐特光學(xué)首次覆蓋報告：樹脂鏡片量價齊升，XR鏡片錦上添花。全球頭部樹脂鏡片制造商，營收、凈利快速增長。1)公司 1996 年成立，30 載深耕 樹脂鏡片研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，按 2024 年樹脂鏡片產(chǎn)量計在全球位居第二、按收入計 位居第五。2)股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，創(chuàng)始人、董事長費錚翔先生持股約 42%，第二大股東 歌爾股份持股約 19%。3)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，標準化鏡片占比有所降低，我們看好 高毛利率的功能及定制鏡片占比持續(xù)提升、高折射率鏡片占比持續(xù)提升。4)2020-24 年營收自 10.93 億元增至 20.61 億元、CAGR 為 17.2%，經(jīng)調(diào)整凈利自 1.28 億元增 至 4.28 億元，CAGR 為 35.2%，凈利率自 11.7%提至 2025H1 的 25.2%；2025 年 業(yè)績快報顯示凈利增長不低于 30%，延續(xù)強勁增長勢頭。

全球鏡片市場規(guī)模穩(wěn)健增長，智能眼鏡駛?cè)肟燔嚨乐菩袠I(yè)“老樹新花”。1)全球 眼鏡鏡片零售額預(yù)計自 2024 年的 543 億美元增至 2029 年的 735 億美元，CAGR 為 6.2%，主要因近視/散光人群數(shù)量增長及高折射率、各類功能性鏡片需求穩(wěn)步提升。 2)眼鏡行業(yè)中游制造端 UE 模型好于下游零售端，2020 年全球制造端 CR10 約 34%、行業(yè)格局相對分散。3)智能眼鏡推動眼鏡行業(yè)從消費驅(qū)動轉(zhuǎn)向科技驅(qū)動，我 們測算 2030 年智能眼鏡出貨量超 8000 萬副、市場規(guī)模超 1500 億元，2025-30 年 CAGR 超 50%；作為標準化產(chǎn)品的智能眼鏡要觸達“千人千面”的終端消費者，具 備生產(chǎn)超薄鏡片并掌握貼合技術(shù)的眼鏡企業(yè)至關(guān)重要。

研發(fā)創(chuàng)新、XR 鏡片布局、產(chǎn)品矩陣及高效的 C2M 模式，四重優(yōu)勢構(gòu)筑核心壁壘。 1)公司研發(fā)投入強度高、研發(fā)費用率穩(wěn)步提升且位居行業(yè)前列，目前已形成一系列 核心技術(shù)及專利，在1.74折射率賽道成為國內(nèi)龍頭。2)公司前瞻布局XR鏡片業(yè)務(wù)， 已積累較強的客戶資源及技術(shù)優(yōu)勢，一方面與歌爾股份強強聯(lián)合，另一方面擴建生 產(chǎn)基地以應(yīng)對后續(xù) XR 業(yè)務(wù)需求，一體化貼合技術(shù)領(lǐng)先并已跟眾多品牌展開研發(fā)及合 作。3)公司產(chǎn)品矩陣豐富，擁有超 700 萬個 sku，可滿足消費者多元化需求；渠道矩 陣同樣多元，覆蓋批發(fā)及零售多個渠道。4)公司已建立高效的 C2M 模式，可一站式 滿足各類終端用戶需求，且提升交付效率。