周大福投資價值分析報告：百年龍頭底蘊深厚，度過波折重新起航.pdf

周大福投資價值分析報告：百年龍頭底蘊深厚，度過波折重新起航。底蘊深厚，歷久彌新：公司 2011 年 12 月在港交所上市，旗下周大福品牌成立 于 1929 年，公司由鄭氏家族控股，股權結構集中，主要收入貢獻來自中國內地， 海外占比較小，FY2025 二者收入占比分別為 83.2%、16.8%。FY2025 公司實現 收入896.56億港元，同比下滑17.5%，歸母凈利潤59.16億港元，同比下滑9.0%。

度過波折，重新起航：上市以來公司股價表現可以分為三個階段，1） FY2012~2017：收入、歸母凈利潤 CAGR 分別為-2.0%、-4.5%，期間公司珠寶 業務門店數量呈穩步擴張態勢，FY2017 珠寶業務門店數共計 2236 家；2） FY2018~2024：收入、歸母凈利潤 CAGR 分別為+10.6%、+8.0%，公司于 FY2018 開始擴張加盟渠道， FY2024 珠寶業務門店數量達到歷史峰值，共計 7252 家， 內地市場加盟、直營門店數量分別為 5679、1428 家；3）FY2025 至今：終端零 售波動下門店逐步收縮，FY2026H1 加盟門店數量收縮至 4116 家，同時公司優 化低效門店，提升門店效率，其中定價首飾引領收入增長。

金飾價升量降，消費走向年輕化：隨著金價快速上漲，黃金首飾整體消費量疲弱， 而細分賽道如古法金、國潮等概念機會涌現，實現逆勢增長。2024 年中國黃金 產品市場規模為 5688 億元，其中，古法金規模占比由 2018 年的 4%提升至 2023 年的 30%，2023 年規模為 1573 億，預計到 2028 年占比將達到 52%，規模將 達到 4214 億元。黃金消費不再局限于婚慶、親子、生日等傳統場景，而成為消 費者穿搭的時尚單品，黃金消費正在走向年輕化。

定價首飾引領增長，標志性系列更亮眼：公司總體黃金首飾及產品分定價和計價， 定價、計價 FY2025 收入占總收入的比重分別為 14.6%、66.2%，FY2021~2025 收入復合增速分別為 34.5%、7.9%，定價首飾表現亮眼。FY2025Q1~2026Q3 內地產品中定價首飾各季度零售值同比均為增長，計價黃金首飾同比均為下滑。 公司打造差異化標志性產品，傳承系列以克重計價為主，傳福、傳喜和故宮系列 中“一口價”居多，定位中高端。

門店呈收縮趨勢，經營質量夯實強化：2024 年由于金價持續上行、終端消費意 愿較為疲弱，公司門店由前期擴張轉為收縮。FY2025 珠寶業務內地門店數量同 比凈減少 833 家（加盟-968 家、直營+135 家），FY2026H1 較 FY2025 繼續凈 減少 611 家（加盟-595 家、直營-16 家）。FY2025 公司開啟品牌轉型，強化高 線城市布局，并開設高端新形象店，提升品牌吸引力，高端門店的每月銷售高于 同區門店的平均水平。