攻守兼備，現金為王——自由現金流行業比較框架.pdf

攻守兼備，現金為王——自由現金流行業比較框架。

背景：為什么當下我們要關注自由現金流

自由現金流在擇時、輪動與組合上有著重要意義，自由現金流拐點往往是經營改善的前瞻信號。 歷史復盤可知，在 PPI 觸底回升的階段，自由現金流指數往往表現強勢，行業層面，自由現金 流較為充沛的中上游行業表現較好。當下我們注意到 A 股的自由現金流正在回升，部分板塊比 如周期制造，自由現金流近期顯著修復。關于如何從自由現金流視角挖掘底部反轉信號，挑選 出自由現金流改善質量較高的行業，本文構建了自由現金流行業比較框架。

自由現金流的指引：擇時、輪動、組合

自由現金流的計算方法天然跟市場關注的利潤、資本開支相關聯，自由現金流兼具真實性、前 瞻性與綜合性。1）從擇時角度，周期制造板塊自由現金流拐點相比利潤增速具有一定的前瞻 性，或為左側布局提供了關鍵信號。消費板塊的自由現金流拐點往往出現在凈營運資本增加值 增速大幅下降之后，但需要利潤增速維持在一定水平。2）從輪動角度，許多行業當期自由現金 流改善，下一季度行業指數上漲勝率較高。長周期復盤，自由現金流的改善往往是部分行業經 營質量提高的有利因素，是后期股價上漲的信號之一。每一季度財報披露后，針對自由現金流 是否改善，關注自由現金流當期改善下期上漲勝率高，同時現金流增量顯著的行業。3）從組合 角度，成熟市場的自由現金流指數呈現攻守兼備的特征。不同經濟環境下自由現金流指數收益 仍具有韌性，究其本質，自由現金流策略增長的來源是盈利貢獻。

A 股自由現金流正在回升，周期制造拐點已至

當下 A 股自由現金流正在回升，周期制造板塊拐點已至。全 A（非金融）的自由現金流正在回 升，主要是資本開支收縮帶來的現金流修復，反映微觀視角下上市公司財務狀況已經有所改善。 分板塊來看，目前周期板塊自由現金流同比增量提升，主要來自資本開支下降和營運資本增加 值下降的被動改善。科技板塊自由現金流同比增量降幅收斂，息稅前利潤同比增量已經轉正。 從歷史經驗來看，全 A（非金融）自由現金流同比增量轉正的階段，周期制造往往走出上行趨 勢，當下從自由現金流修復視角挖掘周期制造行業投資機會。在 PPI 同比轉正的過程中，自由 現金流指數大概率跑出超額，自由現金流率先修復的行業在這個過程中往往漲幅靠前。