流動(dòng)性深度研究（二十七）：如何跟蹤私募信貸風(fēng)險(xiǎn)？后續(xù)如何演繹.pdf

流動(dòng)性深度研究（二十七）：如何跟蹤私募信貸風(fēng)險(xiǎn)？后續(xù)如何演繹。2025 年下半年以來(lái)私募信貸風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。本文主要分析了私募信貸發(fā)展概況 和主要特點(diǎn)，構(gòu)建了跟蹤和評(píng)估私募信貸風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)綜合 指標(biāo)。往后去看，持續(xù)高漲的油價(jià)和美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)可能是未來(lái) 1-2 年 私募信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露的重要一環(huán)，并可能與 AI 產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成負(fù)向的正反饋效應(yīng)。

私募信貸市場(chǎng)概況：私募信貸是指由非銀金融機(jī)構(gòu)向私人企業(yè)提供的非公開(kāi)交 易債權(quán)融資，主要服務(wù)于中型企業(yè)。受益于金融危機(jī)后的寬松流動(dòng)性環(huán)境疊加 銀行監(jiān)管趨嚴(yán)，2010 年至 2025 年，全球私募信貸資產(chǎn)管理規(guī)模從 0.38 萬(wàn)億 美元擴(kuò)張至 2.28 萬(wàn)億美元。美國(guó)是最大市場(chǎng)，占比約 65%。主要資金來(lái)源為 養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)。其中，投向信息技術(shù)行業(yè)的占比達(dá)到近 40%。

從產(chǎn)品形式看，私募信貸產(chǎn)品主要包括封閉式基金、BDCs 和 CLOs。封閉式 基金占比約 75%，具有較長(zhǎng)的封閉期，與資產(chǎn)端企業(yè)融資的長(zhǎng)期需求形成良 好期限匹配。BDCs 占比約 20%，投資門(mén)檻低，流動(dòng)性更高，一般設(shè)有季度等 定期贖回窗口，并設(shè)有贖回上限。CLOs 占比較低，僅 5%左右，通過(guò)證券化 分層設(shè)計(jì)產(chǎn)品，適配不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者，產(chǎn)品杠桿比例高。

如何跟蹤和評(píng)估私募信貸風(fēng)險(xiǎn)？

1）跟蹤信貸風(fēng)險(xiǎn)事件。2025 年以來(lái)私募信貸領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)事件主要包括局部違 約、資產(chǎn)減值與私募信貸產(chǎn)品大幅贖回等。其中，資產(chǎn)減記、計(jì)提壞賬準(zhǔn)備等 事件尤為需要重視，關(guān)注是否出現(xiàn)更大規(guī)模的不良資產(chǎn)。

2）PIK 不良比率與私募信貸借款人的償債能力。私募信貸企業(yè)的現(xiàn)金償債能 力較差，轉(zhuǎn)而附帶 PIK 條款，不良 PIK 比例近兩年有所擴(kuò)大。

3）贖回比率。2025Q4 永續(xù)非交易型 BDC 遭遇大規(guī)模贖回、募資節(jié)奏放緩。

4）私募信貸公司股價(jià)表現(xiàn)：BDC 指數(shù)。該指數(shù)用以衡量以貸款為主、在交易 所上市的商業(yè)發(fā)展公司（BDC）的表現(xiàn)。

5）信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，包括私募信貸利差、高收益?zhèn)?、美?guó)公司債/私募信 貸公司債券 OAS。當(dāng)私募信貸風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)明顯擴(kuò)大， 關(guān)注信用利差是否持續(xù)明顯擴(kuò)大能夠及時(shí)跟蹤到風(fēng)險(xiǎn)變化。

6）惠譽(yù)評(píng)級(jí)私募信貸違約率（PCDR）。用于跟蹤美國(guó)私募信貸市場(chǎng)違約水 平的核心指標(biāo)。2026 年 1 月 PCDR 達(dá)到 5.8%的歷史新高。

7）杠桿貸款指數(shù)。該指數(shù)旨在根據(jù)市場(chǎng)權(quán)重、利差和利息支付來(lái)衡量杠桿貸 款市場(chǎng)的表現(xiàn)。杠桿貸款指數(shù)增大/減小分別代表杠桿貸款市場(chǎng)表現(xiàn)改善/惡化。 2025 年下半年以來(lái)杠桿貸款指數(shù)整體持續(xù)下滑，不過(guò)目前下滑幅度相對(duì)溫和。

8）美元流動(dòng)性。當(dāng)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯擴(kuò)大進(jìn)一步演化為流動(dòng)性沖擊的時(shí)候， 會(huì)表現(xiàn)為美元流動(dòng)性緊張。相關(guān)衡量指標(biāo)包括：SOFR-IORB 利差、美債流動(dòng) 性指數(shù)、美債波動(dòng)率指數(shù) MOVE、主要貨幣兌美元的外匯掉期基差等。