眾興菌業公司研究報告：業績拐點現，發力蟲草新征程.pdf

眾興菌業公司研究報告：業績拐點現，發力蟲草新征程。國內食用菌工廠化領軍企業，2025 年業績觸底反彈。公司 2005 年成立、 2015 年上市，實控人陶軍與田德合計持股 35.93%，12 大生產基地覆蓋 全國五大區域，貼近原料產地與消費市場。營收長期保持穩健，雙孢菇 于 2023 年成為第一大產品，產品結構與區域布局同步優化，華東、西 南為核心增長區域。近幾年因金針菇價格低迷導致利潤受損，2025 年業 績顯著改善，核心得益于雙孢菇穩定盈利、金針菇價格回暖及費用率持 續優化。

食用菌行業格局持續優化，工廠化率提升、龍頭集中度提高，高附加值 品種成為增長新動力。近年來，國家政策已將食用菌上升至國家食物安 全戰略高度，全鏈條的扶持政策為公司在種業振興和標準化生產方面提 供了有利的外部環境。2024 年行業產值超 4200 億元，工廠化產量快速 增長。公司在全國工廠化食用菌日產量超百噸的企業中位列第二，核心 支柱雙孢菇業務日產能達 450-500 噸，占據國內工廠化產量 40%，且毛 利率穩定在 34%以上，具備極強的行業主導權。針對金針菇市場此前的 產能過剩，公司作為頭部企業主動進行產能收縮與技術改造，通過壓縮 產能推動了 2025 年下半年起的價格底部回暖。北蟲草量產規模快速擴 大，人工培育冬蟲夏草技術突破、成本下降，成為高毛利新賽道。疊加 “大食物觀”、產業高質量發展等政策支持，食用菌行業從規模擴張轉 向品質升級，高附加值品種與工廠化龍頭持續受益。

憑借全國化布局、多品種戰略與技術研發構筑核心競爭壁壘。公司依托 全國化布局的規模效應實現降本增效，在成本端，全國基地就近取材、 就近銷售，疊加規模化生產，有效攤薄原料、物流與固定成本，形成顯 著成本優勢；通過規模化生產，公司整體費用率已從 2018 年的 19.55% 顯著降至 2025 年的 13.99%。在技術創新層面，公司 2024 年研發投入 位于行業前列，成功培育出“眾福 1 號”等自主品種，正逐步擺脫對國 外菌種的依賴。具前瞻性的是，公司正全力搶占珍稀食用菌高地，在甘 肅和四川重點布局冬蟲夏草工廠化仿生培育項目，人工蟲草成本遠低于 野生產品價格，且凈利率較高。憑借深厚的技術積淀與高毛利品種的突 破，眾興菌業正從傳統生產商向具備全產業鏈溢價能力的現代化生物農 業領軍者轉型。