中國宏觀經(jīng)濟(jì)2026年二季度報告：年初經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，再通脹步伐持續(xù).pdf

中國宏觀經(jīng)濟(jì)2026年二季度報告：年初經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，再通脹步伐持續(xù)。1、2月產(chǎn)出數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)出增速加快與PMI等數(shù)據(jù)超預(yù)期一致，顯示供需關(guān)系繼續(xù)改善，內(nèi)外需動能同步增強(qiáng)。春節(jié)的 短期擾動有限，且光伏產(chǎn)品退稅取消等政策可能帶來部分外需提前釋放。庫存周期仍在重回主動加庫存路上。 需求中，基建投資增速回升，受到政府融資速度回升，“十五五”首年項(xiàng)目集中加速開工，化債擠占項(xiàng)目資金問題緩和 等因素影響。我們預(yù)計，年內(nèi)財政資金投放節(jié)奏依然靠前，至二季度基建仍有改善空間。下半年重新關(guān)注化債影響。受 到低基數(shù)作用，同比增速預(yù)計不會明顯下行。去年基建投資對總投資和經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)生的邊際拖累或難再現(xiàn)。 制造業(yè)投資受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)調(diào)整和升級影響，整體持穩(wěn)的長期邏輯不變。中美達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，外部風(fēng)險對制造業(yè)投資 預(yù)期負(fù)面沖擊結(jié)束，以及貨幣政策寬松令融資成本維持低位仍是重要背景。開年新一輪“兩重”項(xiàng)目資金投放的短期支 持增加，也是制造業(yè)投資回升的重要原因。從需求角度看，內(nèi)外需同步改善，對制造業(yè)投資信心帶動增強(qiáng)。 地產(chǎn)行業(yè)資金鏈自下而上邏輯走弱邏輯已有兩年。中游資金面收緊情況去年四季度加劇（部分頭部房企資金緊張影響市 場信心）。政策層面仍維持定力，以局部、定向調(diào)整為主（如一線城市放松限購），系統(tǒng)性政策不多。仍需關(guān)注市場信 心能否修復(fù)、房價下行螺旋能否改善。行業(yè)階段性底部需要繼續(xù)等待。 開年消費(fèi)增長存春節(jié)因素，但未來韌性仍可期待。四季度居民收入邊際改善或正帶來積極影響，后期需持續(xù)關(guān)注。 總體上看，2026年經(jīng)濟(jì)開年強(qiáng)勢，各項(xiàng)供需數(shù)據(jù)全面修復(fù)。增長邏輯從價格為主，轉(zhuǎn)向量價齊升。結(jié)構(gòu)上看，出口拉 動顯著，消費(fèi)修復(fù)對經(jīng)濟(jì)有所貢獻(xiàn)，投資由拖累轉(zhuǎn)為拉動，尤其是基建投資正向影響較大。我們認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)仍將呈 現(xiàn)先弱后強(qiáng)態(tài)勢，兩會《政府工作報告》目標(biāo)區(qū)間能夠?qū)崿F(xiàn)，且大概率落在靠上位置。兩會后國內(nèi)政策鋪開，有助于經(jīng) 濟(jì)維持韌性，二季度開始周期力量顯現(xiàn)將進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)修復(fù)。關(guān)注地緣政治風(fēng)險導(dǎo)致的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險自外至內(nèi)傳導(dǎo)。