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紡織行業美棉價格復盤深度2：突破70美分磅，后續向上驅動何在？我們在1月中旬發布深度報告《美棉價格歷史復盤——美國、巴西25/26產量預期雙降，美棉安全邊際顯現》，看好美棉價格筑底并進入逐 步上行通道的趨勢。美棉于3月上旬開始走強，至今漲幅近10%并突破70美分/磅。我們認為3-5月棉價進入重要催化期，此篇深度針對當前 國際復雜局勢下，支撐美棉進一步向上的驅動力作深度梳理：

【供給端】 1、巴西作為美棉出口第一大對手盤，26年減產落地： 巴西25/26新年度棉花播種結束，種植面積預期減少3.5%，單產下降 3.6%，產量調減6.9%至379.51萬噸，系巴西近5年首次調降面積與產量。 2、美棉發布種植意向： 2026年美棉意向種植面積同比增4%至 964萬英畝，面積小幅增加主因棉花與其他農作物比價縮小&極端干旱下更為耐旱（擠占高粱、花生份額），但絕對值仍處近五年偏低水位 。 3、美國干旱情況： 美國本土DSCI干旱指數達172（歷史85%分位），主產棉區得州干旱指數逼近2022年嚴重干旱期峰值，極端干旱天 氣或導致單產不及預期及高棄收率。 4、全球棉花供需收緊： USDA 2月農業展望論壇預計26/27年度全球棉花產銷差降至-89萬噸（近5年 最低），期末庫存降至1550萬噸，釋放全球棉花緊平衡信號。

【需求端】 1、2月與印度、孟加拉達成貿易互惠： 美國與孟加拉設立使用美棉享零關稅專項機制，并與印度達成同等紡織優惠的臨時合作 協議，為美棉需求奠定穩定預期。 2、中國提早發放進口棉花配額，中美貿易會談重點關注： 受內外棉價差高企影響，發改委于3月16日提 早增發30萬噸加貿配額；疊加3月中美雙邊會談中方表示愿增加美國農產品采購規模。尤其值得注意，中國采購預期的修復將是主導美棉需 求預期的重要催化。 3、美棉自身出口情況： 1月至今，美棉舊作（25/26季）累計出口額達66.55萬噸（同比增13.4%），新作（26/27季） 累計訂單額達11.81萬噸（同比增1.2%），均為下近3年新高。 4、美國服裝零售庫銷比處于低位： 1月美國服裝店零售額同比增3%具備韌 性，且當前美國服裝店與服裝批發商的庫銷比分別處于近四年和近五年的低位。

【美棉比價】 1、歷史價差復盤： 增發配額后內外棉價差逐步震蕩收窄，截至3月31日降至6175元/噸，但仍處于近20年84%的歷史高水位 。 2、與核心標的股價復盤： 價差高位利于具備海外產能優勢的紗線企業。復盤歷史，紗線企業（如百隆東方、天虹國際）在棉價大幅上 漲期具備更強的價格傳導與盈利彈性，近期25Q4股價已率先于棉價抬頭。 3、與油價對比： 原油價格高企（近10年99.3%極高分位）推高 化纖成本，當前美棉與內棉對短纖的比價分別處于近10年14.2%和33.6%的極低水位，低位比價顯示棉花使用的性價比持續增強。