主線在哪兒？——投資方法論之A股如何“抓主線”.pdf

主線在哪兒？——投資方法論之A股如何“抓主線”。投資抓主線方法千千萬，但需要意識到“抓主線”并非“一網(wǎng)打盡”，畢竟 “主線多了，就不叫主線了”；更不可能實現(xiàn)“時時刻刻心里都有數(shù)”，畢 竟 A 股一年中大致只有 60%時間段主線清晰，40%處于無明確主線狀態(tài)，核 心是掌握持續(xù)有效方法實現(xiàn)“不缺席大盛宴，不隨便趕潮流”，思路方法上對 于多數(shù)人是可理解可復(fù)制可實操的。具體而言，現(xiàn)階段，抓主線有兩大思 路：一是宏觀策略定價，二是產(chǎn)業(yè)賽道定價。

在宏觀策略定價視角下，首要識別到底是政治周期還是經(jīng)濟(jì)周期在發(fā)揮主 導(dǎo)性作用。如果是政治周期，那么落地工具是信息優(yōu)勢與宏觀敘事；如果 是經(jīng)濟(jì)周期，本質(zhì)是“找規(guī)律辦事”，那么落地工具是庫存周期，各類“美 林時鐘”以及基于不同經(jīng)濟(jì)流派對于經(jīng)濟(jì)增長和波動理解的理論選擇。 在產(chǎn)業(yè)賽道定價視角下，分為短期行業(yè)輪動與中期產(chǎn)業(yè)趨勢兩個方面。對 于短期行業(yè)輪動，對于“高切低”風(fēng)格切換研究的實戰(zhàn)作用明顯高于對“30 個行業(yè)”綜合打分下的輪動預(yù)測；對于中期產(chǎn)業(yè)趨勢，一方面在產(chǎn)業(yè)間把握 新興賽道與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基于新舊動能轉(zhuǎn)換四階段投資框架下的投資節(jié)奏與辯 證關(guān)系，另一方面是在特定產(chǎn)業(yè)內(nèi)基于滲透率（產(chǎn)業(yè)生命周期）、替代率 （產(chǎn)業(yè)全球競爭力）和市占率（行業(yè)競爭格局）為核心的產(chǎn)業(yè)賽道三率體 系。

實戰(zhàn)層面，基于 A 股“抓主線”方法總體思路并結(jié)合現(xiàn)階段特征，我們認(rèn)為 A 股抓主線通常有宏觀敘事、產(chǎn)業(yè)趨勢、增量資金、風(fēng)格切換這四個抓手。識 別清楚有效抓手之后，根據(jù)市場所處階段主要矛盾、自身特長專項和投資 周期與偏好，選 1-2 個工具，這四個工具切記不要同時雜糅使用，否則變 亂交織，主線往往不清晰。目前看，從定價持續(xù)有效的角度來看，宏觀敘事 的作用>產(chǎn)業(yè)趨勢>增量資金>風(fēng)格切換，從實操辨別難易的角度來看，增量 資金的難度>宏觀敘事>風(fēng)格切換>產(chǎn)業(yè)趨勢。

值得注意的是工具之間的相關(guān)關(guān)系和因果關(guān)系正在發(fā)生深刻且重大的變 化。近年來隨著 AI 崛起，在相關(guān)關(guān)系層面宏觀敘事開始與產(chǎn)業(yè)趨勢形成共 振，看不透 AI 就很難講好宏觀敘事；同時，隨著資本市場步入新時期，在 因果關(guān)系層面增量資金開始于與風(fēng)格切換形成互為因果，尤其是被動投資 崛起、量化私募與固收+高速發(fā)展以及以保險為代表的長期資本涌入，三股 強(qiáng)大力量在深刻改變股市生態(tài)的同時也在影響市場的投資風(fēng)格。