北化股份公司研究報告：供需錯配下硝化棉漲價，景氣成長可期.pdf

北化股份公司研究報告：供需錯配下硝化棉漲價，景氣成長可期。簡介：公司是全球硝化棉主要供應商之一。硝化棉是精細化工領域纖 維素衍生品中高工業應用價值的酯類產品，下游廣泛應用于涂料、油 墨、推進器等領域。公司為全球硝化棉主要供應商之一，自 2004 年以 來持續保持產銷規模全球領先的行業地位，是荷蘭阿克蘇·諾貝爾、美 國宣偉、太陽化學、德國拜耳、日本迪愛生等海外企業的供應商。

核心投資邏輯：（1）硝化棉供需缺口擴大，公司民用產品價格上行。 需求端，全球防務切入補庫模式，原材料硝化棉等需求持續增加。供給 端，受環保政策、安全生產標準升級及企業關停影響，全球硝化棉產能 呈持續收縮態勢。參考海關數據，民用硝化棉價格呈上升態勢，2025 年全年中國硝化棉出口均價為 5379 美元/噸，同比+46%。（2）防務需 求增加擠占民用產能，供給被動收縮下釋放漲價彈性。歐洲多企業將 民用硝化棉轉為防務生產，如 CSG 收購 IFF 位于德國的工業硝化棉業 務（2024.10）、萊茵金屬收購 Hagedorn-NC 并進行防務級生產線改造 （2025.4），工業配額減少推高工業硝化棉價格，Sun Chemical （2025.8 EMEA 地區漲價、2026.1 拉美地區漲價）、Flint Group （2025.8 全球漲價）等下游廠商陸續發布含硝化棉產品漲價函。（3） 公司為全球主要供應商之一，1 萬噸新增產能在建，有望充分受益硝 化棉景氣漲價。公司現有年產能 3 萬噸，占全球產能 15%，產銷規模 全球領先。同時，公司四川南充 1 萬噸/年硝化棉生產線正在建設中， 量價齊升下公司硝化棉業務景氣成長可期。