眾鑫股份公司研究報告：精益制造為基，全球擴產蓄力成長.pdf

眾鑫股份公司研究報告：精益制造為基，全球擴產蓄力成長。

紙漿模塑龍頭從模具制造向全產業鏈拓展

公司是國內知名的紙漿模塑餐具用品解決方案提供商，主營業務為自然降 解植物纖維模塑產品的研發、生產及銷售。公司自 2004 年起從事紙漿產品 模具制造，從模具廠商逐漸發展為產品制造商，積累豐富行業經驗，2022 年公司紙漿模塑餐飲具產量在國內市場占比達到 20%，市占率穩居全球前 列，產品銷售遍及全球 80 多個國家和地區。 2019-2025 年公司營業收入從 5.56 億元提升至 15.06 億元，CAGR 為 18.0%， 歸母凈利潤從 1.11 億元提升至 2.66 億元，CAGR 為 15.7%，收入及利潤實 現快速成長。2025 年經營承壓主要系受到美國商務部“雙反”調查影響， 為此公司及時調整經營計劃，重點加快海外產能建設，我們預計 26 年經營 調整成效有望顯現。

紙漿模塑行業：滲透率有望提升，全球供應優勢顯著

行業需求：根據 Grand View Research 數據顯示，2022 年全球紙漿模塑包裝 市場價值為 51 億美元，相較全球塑料包裝市場滲透率僅 1.4%，預計 2023-2030 年CAGR 為7.6%，政策&需求共振背景下行業有望迎來快速發展； 由于紙漿模塑在可降解餐飲包材領域具備降解難度更低（自然全降解）、適 用溫度范圍更廣、成本更低的特點，我們預計滲透率有望加速提升。 供給情況：我國為紙漿模塑生產及出口大國，根據 UN Comtrade 數據， 2015-2024 年中國紙漿模塑產品出口量從 30.6 萬噸提升至 100.9 萬噸，同 期美國紙漿模塑進口量從 16.9 萬噸提升至 48.2 萬噸，CAGR 為 12.7%，其 中美國對我國進口依存度較高（24 年占比 56%），中國供應鏈稀缺性凸顯。 行業格局：貿易摩擦壓力測試，有望加速行業洗牌；一方面，國內產能利 用率下降帶來部分擴產停滯、工廠停產，競爭壓力緩和、價格或觸底；另 一方面，頭部廠商加速向海外基地轉移產能，我們認為具備一定資金實力、 快速應對能力、成本優勢及客戶拓展能力的龍頭廠商海外產能爬坡速度更 快、盈利空間更可觀，有望長期享受市場份額提升。