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天數智芯公司研究報告：國產GPGPU邁入大規模商用階段。

產品快速迭代構建全棧算力矩陣，兼容 CUDA 降低客戶遷移成本

公司為國內首家實現通用 GPU 訓練及推理芯片量產廠商，已形成“量產一 代、設計一代、預研一代”清晰產品迭代節奏，公司預計新產品智鎧 Gen3、 天垓 Gen4、天垓 Gen5 將于 2H26/2H26/2027 陸續量產。公司產品架構快 速迭代升級，持續縮小與海外龍頭廠商差距，公司預計 2026 年其天璇和天 璣架構將實現與英偉達 Blackwell 架構（24 年）的對標和超越，2027 年天 權架構有望進一步對標并超越英偉達 Rubin 架構（26 年）。且公司產品深 度兼容 CUDA 生態，在 SDK 層面保持生態系統兼容性。用戶可在維持優異 模型性能表現與算力利用率條件下，實現近乎零成本的主流生態系統遷移。

商業化落地進程國內領先，重要領域客戶實質性突破可期

憑借良好軟件生態兼容性，公司商業化落地進度行業領先，截至 2025 年底， 公司產品已在金融服務、醫療保健、工業制造、交通運輸等超過 20 個行業 落地應用，服務超 300 家客戶，完成超 1000 次模型部署。公司客戶群持續 拓展，營收結構更加均勻化，2022 年客戶數僅為 22 家，而 2024 年、2025 年客戶數已達 181、340 家，相較于 2022 年前五大客戶收入貢獻占比達 94.2%，1H25 已下降至 38.6%。看好公司憑借在軟件兼容性、硬件性能效 率以及供應穩定性等方面的突出優勢，加速實現在重要領域客戶規模量產。

區別于市場觀點

我們認為，市場過分擔憂 H200 是否獲準出口對行業頭部客戶采購國產 AI 芯片意愿影響，低估公司在關鍵領域客戶突破潛力。國內 AI 推理需求已迎 來加速增長拐點，國產 AI 芯片需求保持旺盛。PD 分離趨勢下，公司產品競 爭力進一步突出，現有一代產品憑借高 MFU 優勢可在 Prefill 場景實現大規 模應用，后續迭代產品有望實現 Decode 場景覆蓋以及超節點集群應用；同 時，憑借前期供應鏈深耕，公司保供能力業內領先。因此，我們更看好公司 26 年有望在關鍵領域客戶側實現放量，加速突破更多核心客戶。