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賽維時代公司研究報告：服裝跨境電商龍頭有望迎來利潤修復。

行業展望：北美電商持續高景氣成長，貿易變局利好高韌性龍頭

線上滲透驅動北美電商保持高景氣成長。據 PYMNTS，2019-24 年亞馬遜 占美國服裝銷售比重提升 7.8pct 至 16.3%。據 Adobe for Business，盡管 25 年存在關稅擾動，但北美 11-12 月假日季服裝線上銷售仍同增約 7.4%。 競爭格局方面，伴隨小包免稅政策取消，海關監管力度增強，北美中小賣家 進入速度明顯放緩。疊加跨境電商稅收監管趨嚴，行業經營合規化有望推動 競爭格局改善，以賽維為代表的高敏捷度、物流體系完善的跨境大賣有望持 續整合市場。

核心競爭優勢：數字化平臺、供應鏈、品牌運營共筑護城河

1）技術賦能：公司技術背景深厚，全鏈路數字化助力其精準挖掘需求、高 效管理庫存、自動化投放廣告等。版型數據庫積累超 1.9 萬個款式，鑄就設 計開發壁壘。2）柔性供應鏈：公司開發服裝智能排程系統，實現“小單快 反”。24 年海外倉超 18 萬平米，降低尾程物流成本并提升配送時效，25 年 東南亞產能布局約可滿足 50%發貨需求，大幅提升關稅應對能力；3）公司 建立“小前端+大中臺”敏捷型組織，兼具一線團隊的強激勵以及中后臺的 資源共享。旗下男裝 Coofandy、家居服 Ekouaer、內衣 Avidlove 等快速成 長為亞馬遜細分賽道頭部品牌，通過知名品牌提價實現利潤率穩步提升。

成長驅動展望：品類及區域布局持續拓展，技術及物流投入提效

1）品類拓展：將品牌打造經驗向更多品類復制，1H25 運動服飾、女裝、 童裝收入同比分別翻倍/+30.8%/+57.4%，瑜伽褲、速干 T 恤進入亞馬遜榜 單 TOP 50；2）區域拓寬：24 年重建歐洲團隊，與亞馬遜攜手加快歐洲市 場開拓，1H25 歐洲營收同增 32.4%，后續有望進一步提速；3）渠道拓展： Temu、Tik Tok 平臺 2023-1H25 營收占比提升 5.4pct 至 5.5%，沃爾瑪等 KA 渠道有望帶來業務新成長空間；4）成本優化：25 年起深化智能倉儲建 設，增強履約能力，降低尾程物流成本；AI 技術全面融入運營，優化人效 并降低成本；非服裝業務去庫存進入尾聲，帶動盈利改善。