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潔雅股份織“道”系列15：潔來運轉，雅步高歌。

公司：外銷為基，盈利初拐

公司以濕巾 ODM/OEM 為核心，海外客戶為業績基本盤，后續盈利有望修復。公司圍繞濕巾的 配方/工藝/合規體系等深耕，并逐步拓展和綁定了大客戶，2025 年濕巾收入 6.8 億元、占比 87.5%。2024 年起以“濕巾品類深耕海外市場&布局海外本地化產能”&“品類外延”兩條線推進 未來發展。公司歷史盈利能力波動主因毛利率變化疊加管理費用率上行，減值為階段性擾動， 展望后續，伴隨濕巾毛利率修復（2025 濕巾毛利率 26.9%，同比+7.6 pct）、產能利用率回升、 咨詢費等可控支出維持低位，疊加減值回歸常態，公司盈利有望進入修復通道。

行業：需求穩健，催化抬升供給彈性

需求：全球，需求維度，濕巾市場規模可觀（2025 年 191 億美元）、增長較穩健（2018-2025 CAGR 為 1.6%），其中北美占比 39%為最核心的市場；格局維度，行業 CR5、CR10 分別為 32%、40%，集中度較高。中國，量增驅動濕巾行業成長，目前價格預計觸底，后續預計行業 滲透率持續小幅提升、盈利趨勢改善。 供給：濕巾：2024 年中國濕巾出口份額 9%，較 2017 同比提升 0.9pct，出口份額略升，東盟 為核心增量，發達經濟體因近岸采購比例提升疊加東盟轉口比例增加，中國對其出口比例下降。 催化： 政策維度，英國強約束法案出臺推動產品向無塑升級，歐盟 PPWR 推動包裝從多層復 合包材向單一 PE/PP 可回收包材轉變。對中國供應鏈而言，具備無塑卷材生產能力、合規達 標、良率穩定的企業，有望獲得增量訂單。品牌采購策略，品牌制品以自產為主，預計后續在 小批多頻、新興市場、受地緣政治&政策影響等的彈性需求增多上，外協產能有望增加。

優勢：進入門檻與研發優勢共筑壁壘

認證及審廠提高進入壁壘，研發驅動強化合作粘性，品類擴張&高效交付抬升收入彈性。首先， 公司覆蓋多地的合規認證為服務海外優質客戶建立準入門檻，認證體系同時覆蓋其品牌客戶的 “研發/安全”需求與 KA 客戶的“審廠/規模交付”需求。其次，客戶以年度為主的高頻審廠疊加潔 雅技術優勢形成合作粘性，公司以高研發投入驅動 “溶液配方定制開發”能力領先，研發費用率 長期位于 3.5%以上。最后，公司持續擴張 SKU 并提升交付效率，滿足客戶一站式采購，強化 客戶粘性、支撐長期放量，客戶亦傾向于在同一供應商內復購和擴品類，而非頻繁切換。公司 與行業前五大客戶均有合作，核心客戶合作時長達 5~16 年，基于行業高集中度特征，公司綁 定頭部客戶成長的天花板亦高，2018 年以來客戶 CR5 78%~91%，亦印證公司綁定頭部經營。