哪些行業(yè)出口漲價(jià)能有效帶動(dòng)PPI回升？——債市風(fēng)向標(biāo)系列（一）.pdf

哪些行業(yè)出口漲價(jià)能有效帶動(dòng)PPI回升？——債市風(fēng)向標(biāo)系列（一）。

出口價(jià)格與 PPI 走勢(shì)相近，今年外需有支撐，其聯(lián)動(dòng)關(guān)系或影響 PPI 下半年走勢(shì)

2024 年以來(lái)，出口價(jià)格總指數(shù)與 PPI 均同比為負(fù)且走勢(shì)相近，而我國(guó)主要貿(mào)易伙伴 OECD 綜 合領(lǐng)先指標(biāo)已普遍回暖，若其帶動(dòng)今年出口價(jià)格上漲，或進(jìn)一步影響國(guó)內(nèi) PPI 下半年走勢(shì)。

出口依存度分組：出口價(jià)格傳導(dǎo)“反直覺(jué)”，高依存≠高傳導(dǎo)

出口依存度與價(jià)格傳導(dǎo)效率呈現(xiàn)“反直覺(jué)”關(guān)系。我們通過(guò)分組回歸發(fā)現(xiàn)，高依存度行業(yè)（出 口依存度 13.8%-34.9%）的出口價(jià)格傳導(dǎo)系數(shù)僅為 0.028，而中依存度行業(yè)（3.9%-10.3%）的 傳導(dǎo)系數(shù)高達(dá) 0.279，低依存度達(dá)到 0.175。這意味著傳統(tǒng)認(rèn)知中“出口依存度越高、出口價(jià) 格同漲幅對(duì) PPI 拉動(dòng)越大”的直覺(jué)并不成立。而后根據(jù)單行業(yè)數(shù)據(jù)回歸，我們發(fā)現(xiàn)真正具備高 傳導(dǎo)能力的行業(yè)是有色、化工、黑色等中游原材料加工，其傳導(dǎo)系數(shù)普遍在 0.4 以上。

出口價(jià)格能否傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，取決于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)品屬性與需求差異

有色、黑色、燃料加工的高傳導(dǎo)源于國(guó)際定價(jià)權(quán)和產(chǎn)業(yè)鏈起點(diǎn)位置，而化工-化纖-紡織鏈條的 高傳導(dǎo)源于高行業(yè)集中度和全球產(chǎn)能占比。從 2025 年出口漲價(jià)的行業(yè)看，五個(gè)正增長(zhǎng)行業(yè)為 有色采選、有色冶煉、交運(yùn)設(shè)備、儀器儀表和計(jì)算機(jī)電子。其中有色冶煉作為高傳導(dǎo)行業(yè)，出 口價(jià)格漲幅達(dá) 14.72%，對(duì) PPI 拉動(dòng)顯著；但計(jì)算機(jī)電子雖權(quán)重高、出口占比大，卻因“兩頭 在外”的加工貿(mào)易模式及競(jìng)爭(zhēng)因素難以有效傳導(dǎo)；化工、黑色等高傳導(dǎo)行業(yè)則未進(jìn)入出口漲價(jià) 名單。漲價(jià)行業(yè)與傳導(dǎo)通道的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，是有外需支撐前提下 PPI 未能及時(shí)跟進(jìn)的原因。

以完全消耗系數(shù)驗(yàn)證中游原材料行業(yè)的高傳導(dǎo)特性

中游原材料加工業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈起點(diǎn)，其對(duì)上游消耗程度中等的同時(shí)，價(jià)格信號(hào)依舊能夠順暢向 中下游傳遞；而計(jì)算機(jī)電子、汽車等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)對(duì)上游消耗程度最深，其處于產(chǎn)業(yè)鏈末端，故 價(jià)格調(diào)節(jié)面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、庫(kù)存調(diào)節(jié)、合同鎖定等多重干擾，最終表現(xiàn)為高消耗、低傳導(dǎo)。相較 有色漲價(jià)或主要推升中下游制造，本輪油價(jià)上漲對(duì)中游原材料的高傳導(dǎo)通道影響更大。