商業貿易2021年中期策略：疫情后復蘇，線上加強，龍頭圖變.pdf

上傳者：榮*****
時間：2021/06/04
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疫情后復蘇，線下逐步回暖，線上滲透率持續提升。疫情后線下逐步回暖，限額以上單位消費品零售額增速快于整體。從行業數據來看:1)一方面，疫情過后，社零口徑線上滲透率中樞已升至 25%左右水平，消費線上化趨勢明顯;2)另一方面，線下渠道端目前反饋，零售板塊公司 2021Q1 業績雖持續改善，但仍受到消費力及消費習慣變化影響。超市板塊:疫情影響消費習慣變化，龍頭順應渠道融合變遷。疫情催化消費者購物習慣線上轉移，頭部商超線上到家業務 2020 年增長迅速;高基數效應下 2021 年上半年，必選消費增速回落明顯。當前，草根調研顯示，在當前規模前提下，部分社區團購巨頭放慢規模擴張，改為內部結構及利潤調整(詳見正文)，故而行業訂單數量增長速度環比有所下降，受益基數效應，超市板塊龍頭同店數據下半年可能轉好。放長期看，一方面，商超巨頭供應鏈端優勢仍然穩固，且均積極調整、圖有變化;另一方面，競爭加劇前提下，挑戰仍存，如何順應行業發展推動渠道融合變遷，成為關鍵。母嬰板塊:線下回暖但慢于預期，長期連鎖門店具備價值，全渠道經營模型價值凸顯。國內母嬰行業已達 3 萬億規模，但由于用戶生命周期較短、需求差異性較大，本質屬小眾市場; 連鎖渠道基于互動產生的信任度和良好體驗獲得消費者認可，并于存量市場爭奪的品牌商而言，獲客成本更低，具備擴張可能;當前疫情后母嬰行業線下消費逐漸回暖，連鎖龍頭由于線上分流、消費者消費能力下降等原因恢復慢于預期，孩子王憑借其全渠道能力及線下服務帶來的高粘性抵御線上分流能力更強。長期來看，全渠道經營模型價值凸顯。跨境出海/電商類企業:平臺端渠道壁壘優于市場預期，2021 年費用壓力提升，優質標的增速穩健，市場廣闊。成本效率優勢及品牌認知是跨境出海原動力，以亞馬遜為例，平臺端渠道壁壘優于市場預期，精品模式更具長期價值;2021 年，受物流價格、亞馬遜平臺物流費用與人工處理費用增加影響，費用壓力增大，但優質標的增速穩健。以安克創新為例，其借助自身議價能力與自建倉有效緩解成本壓力;長期看，依靠需求捕捉能力與產品切入能力，對于產品及品牌力的重視、以及平臺端渠道壁壘，有望不斷增加品類擴張，萬億市場下，空間廣闊。茶飲板塊:高增長的優質賽道，龍頭優勢顯現。2020 年現制茶飲店零售規模達 665 億，供給及需求端多驅動因素下量價齊升，其中高端茶飲(ASP>20 元)采用直營模式擴張品質優先，中低端加盟模式擴張注重便利性，各價格帶企業錯位競爭:高端/中端/低端現制茶飲市場規模分別為 212/324/129 億元，預計未來五年 CAGR 分別為 32.3%/26.8%/20.0%，皆有空間并可孕育優秀公司。高端茶飲行業 CR3 達 47.4%，喜茶&奈雪壁壘構筑，有望持續享受行業發展紅利;中低端茶飲門店計 CR3 僅為 6.8%，百花齊放，優質連鎖加盟品牌憑借突出的品牌力&產品力基礎、強大的供應鏈支持實現對于雜牌替代，疫情后迅速恢復逆勢展店，優勢凸顯。投資建議:疫情后消費有所復蘇，線上滲透率持續提升，線下渠道既面對競爭環境變化、也存在集中度增加機遇，龍頭圖變。零售行業二季度仍然維持低配，建議關注:1)短期數據可能轉好、長期具備改善可能的超市板塊龍頭永輝超市、家家悅、紅旗連鎖;2)對標海外、有望成為高市占率連鎖的母嬰板塊龍頭孩子王、愛嬰室;3)享受跨境出海紅利，樹立品牌標桿的優質出海企業安克創新、星徽精密、吉宏股份;4)茶飲板塊或將掛牌明星企業喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城等。