保險行業研究：步入供給側改革下的險業新常態

上傳者：B*******
時間：2021/04/28
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2020年險業負債經營受挫，人身險、財產險行業保費收入增速下滑盈利下滑;疊加2019年稅改抬高業績基數，上市險企歸母凈利潤下滑、EV增速大都放緩。1)上市險企人身險NBV上市以來首次集體下滑，EV增速降至2014年以來最低;2)產險行業承保虧損、上市險企保持盈利但盈利滑坡;3)各險企依然維持較高的分紅水平，支付率反增、股息率除國壽外皆在2%以上 ? 人身險改革進程遭遇疫情沖擊，新單保費、NBV同降;而由于脫退增加、繼續率減少，經營負偏差壓制EV增長。疫情干擾下，人身險經營出現5大特征:1)疫情打亂業務節奏，僅國壽、新華于2019年提前布局開門紅，奠定全年新單保費增長基礎;其余上市險企在Q2出現階段恢復后持續下降。2)渠道結構上個險深化調整，大部分險企營銷員隊伍、產能收縮，而銀保成為帶動規模的主要力量，但除新華外各家仍堅守以個險為主基調。3)期交展業遇阻，增強躉交與短險銷售，攤薄固定成本;但躉交業務長期弊端明顯，因此除新華、人保外，其余上市險企仍以期交為主。4)人均可支配收入放緩降低儲蓄險需求，生命風險意識增強強化長期健康險需求。5)經營效率看(NBV/經營支出)，各險企控制成本、收入成本比因此提升;但除人保外，各險企NBVM卻大幅下滑，抵消收入成本比的正效應、拉低經營效率。 ? 財產險:1)車險綜改給行業帶來洗牌式挑戰，行業普遍虧損，但上市險企市場集中度仍有提升、馬太效應逐漸顯現。盡管行業虧損公司占比63%，上市險企綜合承保依然穩定盈利。2)非車業務成為發展重心，農險、責任險、健康險大幅增長;而具有信用風險的保證保險收縮調整。 ? 險企在2020年初利率下滑、權益市場牛市環境，增加股權投資資產配置比例;凈投資收益率下滑、總投資收益率及綜合投資收益率增長。除平安外，其余險企綜合投資收益率皆超過EV投資收益假設，為險企貢獻超額利差益 ? 2021展望:1、人身險發展的4個新常態特征——1)險企個險渠道端將在監管指引下持續優化，同時也在后疫情時段逐漸修復供給能力，保費將在疫情后的復蘇與渠道的優化間平衡增長。2)互聯網保險優勢突出，但局限性同樣顯著，難以形成行業合力侵蝕代理人渠道。因此盡管爆款頻出，但近5年來互聯網人身險規模保費占比徘徊在5%左右，變化不大。3)惠民保作為下沉市場及醫保補充險，與商業健康險并不互斥，長期來看將成為險企持續開拓疆土的利器。4)人身險監管由收緊向支持過渡，從“新五年規劃 ”到“豐富人身險產品供給‘十四五’規劃”，監管支持闊面提質。2、財產險在商車綜改深化下承保盈利仍然承壓，優化前端定價與后端賠付流程將成為車險發展的新課題;而非車險將成為拉動行業增長的新引擎。3、投資端——長債利率易上難下、權益市場全年溫和收益情況下測算各險企綜合投資收益率仍將維持5%以上。 ? 上市險企估值低位。優先推薦經營改革持續推進、管理隊伍優化、改革成績今年將初步見效的中國太保，以及管理隊伍趨于穩定、壽險改革持續增強、去年業績相對較低的中國平安、中國太平。關注規模效應較強、投資彈性較大的新華保險、中國人壽。